平安观点：
　　中东铝供应链多环节风险提升。1）中东产量占比较高，产能扰动对全球电解铝供给影响较大。美伊冲突以来，伴随地缘局势升级，中东电解铝产能陆续出现减停产。目前受波及的电解铝产能规模较大，短期战局走向难言明朗，各国产能在地缘冲突中或仍存在较大减停产风险，供应风险仍在持续发酵。2）能源问题放大供给风险暴露。能源问题一方面带来电力供应的不稳定性风险，进一步放大风险暴露，同时高价能源也会同步抬升生产成本。此外中东地区电解铝产能能源结构更为单一，2024年中东地区电解铝产能天然气能源占比约98%，集中的能源结构带来极端情况下更大的风险暴露。3）航运扰动抬升原料断供风险。冲突持续下上游原料供应稳定性同样面临较大风险。中东地区氧化铝进口依赖度较高。中东四国2025年对氧化铝进口依存度为65%，霍尔木兹海峡航运的通畅决定了进口氧化铝供应稳定性；此外本土氧化铝产能同样需要依赖进口铝土矿进行生产。当前来看，霍尔木兹海峡仍未实现战前通航水平，中东电解铝产能原料断供风险仍存。
　　全球铝供需缺口或进一步扩大。短期海外新增产能或较难带来补充，国内供给刚性显现，全球电解铝供应或进一步收紧。当前LME铝库存仍处于持续下行通道，LME可实际动用的有效库存已降至2025年5月以来的最低水平，凸显海外供应紧张格局。海外低库存背景下，中东地缘问题带来的供应收缩可能进一步加速海外库存的去化节奏，3月底欧美及韩国等海外各区域升贴水已呈显著上行态势，若中东产能影响持续，供需缺口或将进一步放大。
　　投资建议：我们认为尽管当前中东局势仍存较大不确定性，但相当规模的电解铝产能已经受到波及，并形成确定性减产。即使局势出现短期的边际降温，已停产的产能仍需时间恢复，供给减量或难以尽快弥补，电解铝或为当前基本面确定性最高的工业有色品种之一。考虑到当前海外低库存水平和现货升贴水变化，供需格局已现快速收紧，随着冲突时间拉长，预计供需缺口仍有进一步扩大可能，铝价中枢或持续抬升。国内电解铝企业成本可控，有望充分受益于铝价上涨，建议关注：天山铝业。
　　风险提示：1）海外经济衰退。如果海外经济衰退，可能在需求端形成较大程度拖累。宏观情绪也会同时压制价格上涨。2）需求快速走弱。如果海外需求出现快速走弱，可能带来供需格局恶化，可能对铝价形成较大程度拖累。3）安全生产风险。如果企业出现超预期生产事故，可能对企业盈利带来较大影响。