事件：极智嘉发布2025年全年业绩。2025年营收同比增长31.6%至31.71亿元，受益于机器人方案规模化落地、标准化能力升级及海外需求回暖、客户复购提升。公司全年毛利率35.5%，同比提升0.7 pct，源自高毛利海外收入占比上行。同时AI赋能叠加规模效应，研发、销售及行政费用率全面优化，经营效率显著改善。全年经调整净利润达0.44亿元，较上年实现扭亏，首度达成Non-IFRS净利润年度盈利。
　　全球新签订单增速强劲，AI赋能与新兴市场突破双轮驱动。2025年公司新签订单金额达41.4亿元，同比增长31.7%，得益于：1）AI技术的核心驱动：AI不仅全面升级货到人系统、提升机器人调度与订单预测能力，其加持的IOP数据智能平台更显著增强了客户粘性，直接带动了订阅式服务订单激增，增速超过90%；2）差异化的具身智能解决方案（如机械臂拣货站）为全球核心客户提供了全无人仓路径，深化了战略合作，实现了规模化复购；3）海外及新兴市场贡献突出：2025年公司来自中国大陆以外市场的收入占比高达75.3%，海外订单同比增长39.8%至32.26亿元，其中美洲大区订单增速超50%、拉丁美洲订单金额超6亿元、东欧订单近5亿元。公司的全球龙头地位与网络日益巩固，业务已覆盖全球40+个国家，连续7年保持全球AMR市占率第一。展望未来，公司将通过深化全球化2.0战略，加强本地化建设与“一次开发、全球部署”的技术泛化能力，构建技术驱动的精益运营体系，以巩固长期竞争优势。
　　产品方案持续创新，AI技术驱动效率与场景适配能力再上台阶。2025年，公司通过AI技术赋能系统算法，三大解决方案均有所创新升级，实现了场景适配能力与运营效率的显著突破：1）货箱到人拣选方案引入RSAir机器人，实现与RS机器人、P40机器人的多机型智能协同，能灵活调整机器人配比以应对不同流量需求；2）货架到人拣选方案升级“货架跟随”与极速部署能力，配合自动理货能力，灵活响应SKU波动，部署周期降至2-4周；3）托盘到人拣选方案搭载升级的超薄存储机器人，其运行速度可达2.5m/s，实现运行提效30%，带动2025年托盘到人拣选方案订单同比增长162.4%。展望未来，公司将持续推进具身智能战略，加大具身智能技术研发投入以突破复杂场景自适应瓶颈，并全面推广机械臂拣货工作站的应用，并实现轮式人形机器人（如26M2发布的Gino1）量产并投入商用，打造机械手拣货和通用人形机器人在物流场景的标杆案例，公司预期2026年具身机器人商用出货300-500套。
　　盈利预测、估值与评级：综合来看，我们看好公司：1）全球化战略持续深化，海外市场为业绩增长的核心驱动力；2）在稳固AMR主业龙头优势的同时，前瞻布局具身智能，打开长期成长天花板。我们上修公司26-27年营收预测至41.4/54.4亿元（此前预测40.5/51.2亿元），新增2028年营收预测69.2亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示:行业竞争加剧、技术迭代风险、海外市场拓展不及预期、宏观经济波动影响需求等