业绩：公司25全年营收高速增长，经调整净亏损收窄。1）营收高速增长：25全年公司实现收入8.22亿元人民币（下同），同比增长73.4%，我们分析营收增长主要系辅助驾驶产品及解决方案销量增加。2）毛利润大幅增长：25全年公司毛利润3.37亿元，同比增长73.1%；实现毛利率41.0%，同比持平（-0.1pct）。3）经调整净亏损收窄：25全年经营亏损14.48亿元，经调整净亏损10.76亿元，经营亏损&经调整净亏损同比均有收窄。净亏损14.25亿元，由盈转亏主要系本年度无金融工具公允价值变动收益（vs.上年同期收益20.47亿元）。
　　辅助驾驶产品及解决方案：双产品线全场景拓展，全球市场量产提速。25全年公司辅助驾驶产品及解决方案实现收入6.87亿元，同比增长56.8%，主要系辅助驾驶芯片销量随量产车型放量增长、商用车市场客户数和客单价实现“量价齐升”、L4场景实现批量出货。1）华山系列芯片：A1000家族芯片搭载于吉利、东风、比亚迪、一汽等多款车型并出口海外，使用场景已拓展至商用车，成功搭载于奇瑞、陕汽商用车。A2000高算力芯片与元戎启行、Nullmax等算法厂商进行端到端VLA算法深度适配，将于2026年开始量产。2）武当C1200家族芯片：2025年实现从定点到量产，覆盖舱驾一体、入门级智驾等多元化需求，是本土唯一量产的舱驾一体芯片平台。3）L4级别业务：公司以A2000为核心，布局L4级Robotaxi场景，推动年内与萝卜快跑合作量产，并加速其他L4场景商业化落地。
　　智能影像解决方案：收入持续增长。25全年公司智能影像解决方案实现收入0.39亿元，同比增长7.9%，增长主要系方案扩展至AI眼镜等领域。公司为理想AI眼镜提供定制化影像算法，已进入量产。泛AI软硬件协同方案规模化落地。智慧交管、停车及轨交方案已在上海、浙江、青岛等多地实施。
　　具身智能解决方案：已实现商业化落地。25全年公司具身智能解决方案实现收入0.96亿元，该业务为公司新业务。公司在25年发布Sesame X全栈计算平台，拥有Kalos（面向商用服务机器人）、Aura（多任务执行）、Liora（具身智能大脑）三款核心模组，提供从基础控制到高阶认知的全栈算力，与云深处、傅利叶智能、联想等头部企业合作，在四足机器人、航运智能巡检等场景实现规模化交付。
　　收购亿智电子完成端侧AI布局。2026年公司将完成对珠海亿智电子科技有限公司的收购（亿智电子），依托亿智电子在AISoC芯片设计经验和AI算法优势，聚焦2-10TOPS低算力区间产品，覆盖前视一体机、行车记录仪、DMS等场景，与公司原有车载产品实现产品线互补。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持26-27年营收预测14.61亿/22.17亿元人民币，新增28年营收预测31.14亿元人民币，对应3月31日股价15.52港元分别为6x/4x/3x PS。鉴于公司1）有望受益于智驾渗透率提升，辅助驾驶产品出货量将持续增长，C1200/A2000等中高阶产品出货占比提升；2）持续拓展业务场景，如机器人大脑/小脑以及L4场景等，长期有望打开业绩增长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：智能汽车需求不及预期；ADAS和AD渗透速度不及预期；智能驾驶芯片领域竞争加剧；新股股价波动风险。