宏观-罗丹：人民币汇率对出口的影响；策略-张夏：A股策略观点更新；固收张伟：4月债市展望；银行-马瑞超：26年金融稳定形势评估；非银-张晓彤：上市险企25年报点评；房地产-李盛天：高频数据跟踪及配置观点；ESG-麦元勋：国内ESG投资产品跟踪；基金评价-徐燕红：美国主动ETF市场前景梳理与启示。
　　【宏观-罗丹】人民币汇率对出口的影响
　　传统"人民币升值压制出口"的线性分析框架已难以解释当前市场运行。2015-2025年间，我国出口结构升级和出口竞争力较强，叠加人民币结算普及与企业汇率风险管理能力提升，人民币汇率对出口增速的影响机制已从简单的价格竞争传导，转向"订单景气-行业结构、竞争力-企业行为"的多重传导模式。人民币升值并不必然导致出口走弱，传统线性逻辑已难以充分解释当前出口表现。2015-2025年数据显示，人民币实际有效汇率（REER）与出口同比增速并不存在稳定、持续的负相关关系，部分阶段呈现反向变动，但也存在人民币升值与出口高增并存的情形，说明“升值=出口走弱”的简单推导已不再稳固。
　　短期内决定出口走势的核心变量，更多是订单和全球需求，而非汇率点位本身。制造业PMI新出口订单指数与出口增速的联动关系显著强于REER，且通常对出口增速具有3-4个月左右的领先性；全球制造业PMI与我国出口增速的同步关系也较强，外需景气度才是近端主导因素。
　　从长期看，我国出口结构变化，是传统汇率-出口逻辑被削弱的重要原因。2015-2025年间，我国出口由劳动密集型主导持续转向机电和高技术产品主导，机电产品占出口总值比重由56.6%升至62.5%，而服装及衣着附件占比由8%降至3.8%。高汇率敏感行业权重下降、低汇率敏感行业权重上升，使总量出口对汇率波动的敏感度明显下降。机电出口内部也在升级，进一步降低了价格竞争型汇率传导。2020-2025年，机电出口内部明显向高技术含量和强产业链属性商品集中，集成电路、汽车、汽车零配件、船舶等占比提升较快。这类商品更多依赖技术、供应链黏性和认证壁垒，需求价格弹性较低，人民币升值对其订单量的直接冲击相对有限。
　　我国出口竞争已逐步从“同收入国家间的低成本竞争”转向更高产业层级上的综合能力竞争，汇率变动对我国出口竞争力的影响相对有限。从产业竞争格局看，与我国人均GDP水平相近的经济体，整体上并不是我国在制造业领域的主要竞争对手。一方面，我国较完整的产业链配套、规模制造能力和供应链组织效率，使其相较同收入国家仍具备明显的综合成本优势；另一方面，随着我国产业持续升级并向中高端制造环节突破，其出口结构与德国、日本、韩国等人均GDP明显高于我国的制造业经济体重合度反而上升。也就是说，我国出口竞争的核心，越来越不是发生在“同收入国家之间的低成本竞争”，而是发生在更高产业层级上的综合能力竞争。
　　汇率传导并非单向弱化，而是由“价格竞争”转向“结构+行为”驱动的重塑。分阶段回归结果显示，REER对出口增速的影响系数并非持续向零收敛，而是经历由负转正的非线性变化，说明传导机制发生了质变。背后既有外需环境变化的共同影响，也有人民币结算普及、风险对冲等多层缓冲机制共同作用。
　　人民币结算和企业结售汇行为，构成了汇率冲击的重要“缓冲层”。2015-2025年间，货物贸易人民币结算金额占进出口总额比例逐步上行，同时，企业会通过延迟结汇、加速结汇或远期工具调整外汇敞口，使汇率波动对实际出口决策的冲击被进一步平滑。
　　【策略-张夏】A股策略观点更新
　　近期市场受到了较强的流动性冲击，指数运行波动加大，行业轮动亦有加速，流动性因子在当前市场中的影响力大幅提升。本文聚焦市场所关心的三个主要流动性问题：（1）整体来看，目前融资盘与私募基金均处于盈利状态，有较高安全边际，不会发生向下负反馈。（2）近期ETF延续净流出，重要机构投资者未入场。（3）对于中东资金回流，属于中长期大概率事件+短期无法证伪，我们认为“信不信”比“是不是”更重要，叙事一定程度上会出现自我实现。
　　【复盘·内观】本周A股市场震荡修复，主要原因包括：（1）地缘局势方面，美伊冲突特朗普再次TACO，周一急跌后市场缩量修复，资金避险导致高弹性的成长板块承压；（2）流动性层面，央行通过MLF、大额逆回购释放流动性，政策托底市场缩量企稳；（3）业绩层面，3月底进入业绩预告密集期，个股和板块分化加大，指数层面不容易全面走强。
　　【中观·景气】3月液晶电视面板价格上行，VLCC新船价格上行。本周景气改善的领域主要有：1）地缘冲突升级，石油价格攀升，成本上行支撑化工品价格多数上行，能源替代驱动煤炭价格延续上涨；2）霍尔木兹海峡持续封锁，航运效率下降，造船供应链紧张，原油运输价格指数上行，新造船价格持续上涨；3）水泥价格边际改善。后续关注景气较高或有改善的石化、煤炭、建材、化工、船舶、种禽、电力等。
　　【资金·众寡】融资净流出与ETF净赎回，基金发行回升。融资资金前四个交易日合计净流出