2025年下半年以来私募信贷风险事件频发。本文主要分析了私募信贷发展概况和主要特点，构建了跟踪和评估私募信贷风险的指标体系以及流动性风险综合指标。往后去看，持续高涨的油价和美联储政策转向的风险可能是未来1-2年私募信贷风险暴露的重要一环，并可能与AI产业发展形成负向的正反馈效应。
　　私募信贷市场概况：私募信贷是指由非银金融机构向私人企业提供的非公开交易债权融资，主要服务于中型企业。受益于金融危机后的宽松流动性环境叠加银行监管趋严，2010年至2025年，全球私募信贷资产管理规模从0.38万亿美元扩张至2.28万亿美元。美国是最大市场，占比约65%。主要资金来源为养老基金、保险公司等长期机构。其中，投向信息技术行业的占比达到近40%。
　　从产品形式看，私募信贷产品主要包括封闭式基金、BDCs和CLOs。封闭式基金占比约75%，具有较长的封闭期，与资产端企业融资的长期需求形成良好期限匹配。BDCs占比约20%，投资门槛低，流动性更高，一般设有季度等定期赎回窗口，并设有赎回上限。CLOs占比较低，仅5%左右，通过证券化分层设计产品，适配不同风险偏好的机构投资者，产品杠杆比例高。
　　如何跟踪和评估私募信贷风险？
　　1）跟踪信贷风险事件。2025年以来私募信贷领域的风险事件主要包括局部违约、资产减值与私募信贷产品大幅赎回等。其中，资产减记、计提坏账准备等事件尤为需要重视，关注是否出现更大规模的不良资产。
　　2）PIK不良比率与私募信贷借款人的偿债能力。私募信贷企业的现金偿债能力较差，转而附带PIK条款，不良PIK比例近两年有所扩大。
　　3）赎回比率。2025Q4永续非交易型BDC遭遇大规模赎回、募资节奏放缓。
　　4）私募信贷公司股价表现：BDC指数。该指数用以衡量以贷款为主、在交易所上市的商业发展公司（BDC）的表现。
　　5）信用风险溢价，包括私募信贷利差、高收益债券利差、美国公司债/私募信贷公司债券OAS。当私募信贷风险出现的时候，债券风险溢价会明显扩大，关注信用利差是否持续明显扩大能够及时跟踪到风险变化。
　　6）惠誉评级私募信贷违约率（PCDR）。用于跟踪美国私募信贷市场违约水平的核心指标。2026年1月PCDR达到5.8%的历史新高
　　7）杠杆贷款指数。该指数旨在根据市场权重、利差和利息支付来衡量杠杆贷款市场的表现。杠杆贷款指数增大/减小分别代表杠杆贷款市场表现改善/恶化。2025年下半年以来杠杆贷款指数整体持续下滑，不过目前下滑幅度相对温和。
　　8）美元流动性。当金融市场风险明显扩大进一步演化为流动性冲击的时候，会表现为美元流动性紧张。相关衡量指标包括：SOFR-IORB利差、美债流动性指数、美债波动率指数MOVE、主要货币兑美元的外汇掉期基差等。
　　私募信贷风险未来如何演绎？主要有四个关注点，赎回压力会否进一步扩大、AI泡沫与私募信贷风险的互相传导、高油价导致美联储政策转向和利率上行风险、私募信贷向银行体系的渗透情况。往后去看，如果冲突持续超预期，油价中枢整体明显上移，未来1-2年美联储很可能转向加息，届时将可能引发私募信贷风险进一步暴露。潜在的风险传导路径：油价高涨→通胀上行→美联储加息→利率上行→私募信贷成本增加→企业违约率提升→再融资困难→如果再叠加AI叙事弱化将加速AI泡沫破裂。
　　风险提示：通胀超预期；美国政策超预期收紧。