宏观：1-2月经济数据解读；策略：4月份行业比较与配置观点；固收：债市仍面临逆风；银行：平安银行2025年报点评；房地产：1-2月房地产统计局数据解读及观点更新；资配：个人养老金政策及配置行为最新跟踪
　　【宏观罗丹】1-2月经济数据解读：开年经济修复提速，内需仍是主要约束
　　事件：1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，全国固定资产投资累计同比增长1.8%。消费方面，1-2月社零累计同比增长2.8%，较2025年12月的0.9%明显修复；外需表现较强，1-2月按美元计出口同比增长21.8%。
　　工业生产：开年增速明显回升，新兴动能继续领跑。1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较2025年12月加快1.1个百分点，显示工业生产在年初实现较强开局。结构上，新兴高技术产业继续保持高景气。1-2月高技术制造业增加值同比增长13.1%，显著快于全部规模以上工业；装备制造业增加值同比增长9.3%，同样维持较高增速，分别高出全部工业6.8个和3.0个百分点。具体来看，高端制造相关产品产量延续高增长，1-2月3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别同比增长54.1%、42.6%和31.1%，反映出高技术制造、智能制造仍是当前工业增长的重要支撑。分门类看，1-2月采矿业增加值同比增长6.1%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.7%，制造业依然是工业生产修复的核心力量。与此同时，外需改善对工业形成了较强拉动，1-2月我国货物出口按美元计增长21.8%，其中机电产品出口增长24.3%，表明电子、设备及相关中间品出口景气度仍然较高，为工业品生产提供了较强边际动力。整体来看，当前工业修复并非主要依赖传统地产链回暖，而更多体现为出口链条、高技术制造和装备制造共同发力，经济增长重心仍在继续向高附加值、高技术含量领域转移。
　　固定资产投资：投资增速由负转正，基建托底但地产仍是主要拖累。1-2月，全国固定资产投资累计同比增长1.8%，较2025年全年下降3.8%的表现明显改善，开年投资实现由降转增。分领域看，基建投资修复较快，1-2月基础设施投资同比增长11.4%，明显高于上年全年水平，反映出财政前置发力、重大项目启动和稳增长政策对投资形成了较强托底作用。制造业投资同比增长3.1%，较2025年全年0.6%的低位有所回升，说明在设备更新、高端制造和部分出口链行业带动下，企业投资意愿较去年年末出现一定改善。不过，房地产投资仍在深度下行。1-2月房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积同比下降13.5%，销售额下降20.2%，销售额降幅明显大于面积降幅，表明房地产市场“以价换量”的调整仍在延续，房企资金循环和居民购房预期仍未实质性修复，地产疲弱对上游工业品需求的负向传导依然存在。在投资总量回正的背景下，结构分化仍较突出：一方面，基建和部分制造业方向对总量形成支撑；另一方面，地产链继续对整体投资构成明显拖累。值得注意的是，高技术产业投资仍保持较快增长，1-2月同比增长5.1%，其中航空、航天器及设备制造业、研发与设计服务业、信息服务业投资分别增长20.2%、20.6%和16.5%，说明政策发力的新兴领域仍维持较高景气度。
　　消费：社零低位修复，服务消费仍明显强于商品消费。1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月加快1.9个百分点，消费端较年末出现一定修复，但整体仍处于温和恢复状态。分项看，商品零售同比增长2.5%，餐饮收入同比增长4.8%，服务零售额同比增长5.6%，服务消费仍是当前消费修复的主要支撑力量，说明居民消费结构继续呈现由商品消费向服务消费倾斜的特征。从商品零售细项来看，基本生活类和部分升级类商品销售表现相对较好，限额以上单位服装鞋帽针纺织品类、粮油食品类、通讯器材类、金银珠宝类商品零售额分别同比增长10.4%、10.2%、17.8%和13.0%，反映出必需消费和部分可选升级消费具备一定韧性。但从整体看，商品消费修复力度仍偏有限，尤其是汽车类零售额同比下降7.3%，建筑及装潢材料类下降2.2%，仍在一定程度上受到房地产市场低迷和居民收入预期偏弱的拖累。与此同时，网上商品和服务零售额同比增长9.2%，其中网上商品零售额增长10.3%，表明线上消费渠道继续保持较快扩张。总体而言，当前消费仍呈现“服务强于商品、必选强于部分地产链相关可选”的结构特征。居民消费意愿虽较去年年末有所改善，但在内生收入预期和房地产财富效应尚未明显修复的情况下，消费回升斜率仍然偏缓。
　　综合来看，2026年开局阶段经济修复斜率有所抬升，仍呈现供给好于需求、外需强于内需的基本特征。1-2月工业、出口和基建表现均明显偏强，推动经济实现“开门红”，当前新旧动能转换仍在继续推进，高技术制造、装备制造和现代服务业保持较高景气，成为经济增长的重要支撑，而地产链和部分传统需求部门依旧偏弱，仍是内需修复中的主要掣肘。往后看，作为“十五五”开局之年的首个完整观察窗口，后续政策大概率仍将继续围绕扩内需、强产业、稳地产三条主线展开。财政政策预计仍将保持积极取向，通过重大项目建