事件：2026年3月30日，公司发布2025年年报：实现总营收2814.4亿元，同比+0.9%；归母净利润254.2亿元，同比-0.5%；核心净利润224.8亿元，同比-11.4%。
　　营收创历史新高，盈利结构持续优化：2025年公司营业额同比+0.9%至2814.4亿元，创历史新高。其中开发销售型业务收入2381.6亿元，同比+0.4%，占比84.6%；经常性业务收入432.8亿元，同比+3.7%，占比15.4%。2025年公司核心净利润224.8亿元，其中开发销售型业务108.3亿元，同比-28.1%，占比48.2%；经常性业务116.5亿元，同比+13.1%，占比51.8%。
　　购物中心的规模及经营质量持续增长：截至2025年末，公司在营购物中心98座（年内新开6座），82座在营购物中心零售额排名当地前三。2025年实现零售额2392亿元，同比+22.4%，同店+12.0%；实现租金收入219亿元，同比+13.3%；毛利率及经营利润率分别升至77%及63.1%。
　　房开排名稳居第三，销投聚焦一二线城市：2025公司实现签约额2336亿元，同比-10.5%，行业排名稳居第三；其中一线城市销售占比同比提升7pct至45%，在18个城市市占率排名前三。2025年公司新增土储面积339万方，总地价916.6亿元，权益比例73.5%；其中一二线城市投资占比99%。
　　投资建议：公司房开业务营收规模及盈利能力维持行业第一梯队；经常性业务护城河深厚，商业规模及质量商业影响力稳居首位，预计公司2026-2028年归母净利润分别为261、269、284亿元，对应PE为6.90x、6.68x、6.35x。维持“买入”评级。
　　风险提示：开发销售不及预期；消费市场表现不及预期；商业落地不及预期