投资要点：
　　25年核心净利润同比-11%、符合预期，经常性业务贡献占比达52%。25年公司营业收入2,814亿元，同比+0.9%；其中经常性业务收入433亿元，同比+4%。25年归母净利润254亿元，同比-0.5%；核心净利润225亿元，同比-11.4%，其中经常性业务核心净利润达117亿元，同比+13%，其贡献占比达52%、同比+11pct；每股基本收益3.56元，同比-1%。毛利率、归母净利率和核心净利率分别为21.2%、9.0%和8.0%，同比分别-0.4pct、-0.1pct和-1.2pct；地产结算毛利率15.5%，同比-1.3pct；三费费率为6.3%，同比+0.3pct；投资收益20亿元，同比+405%；IP公允价值变动59亿元，同比-22.9%。25年末合同负债1,436亿元，同比-33.4%，覆盖25年地产结算收入0.6倍。25年公司计划全年合计每股派息1.166元，派息金额占比核心净利润维持在37%，对应股息率（2026/3/30收盘价）4.7%。
　　25年销售额2,336亿元、同比-11%，拿地/销售额比39%、拿地相对积极。25年公司销售金额2,336亿元，同比-10.5%；销售面积922万平，同比-18.7%；销售均价2.5万元/平，同比+10.0%。25年公司拿地金额917亿元，同比+18%；拿地面积339万平，同比-14%；拿地/销售金额比和面积比分别39%和37%，拿地/销售均价比107%，主要由于拿地聚焦上海杭州等核心城市。25年末，公司开发销售型土储3,936万平，同比-10.3%；其中一二线占比67%。
　　25年商场零售额同比+22%、非重奢同比+25%，IP（含酒店）收入255亿元、同比+9%。1）商场方面，25年末已开业98座（25年新开业6座），其中82座商场零售额排名当地前3；商场零售额2,392亿元，同比+22.4%，同店同比+12.0%；其中非重奢占比64%，同比+2pct。其中重奢零售额同比+18.3%、同比+10pct；非重奢零售额同比+24.9%，同比-2pct。25年租费219亿元，同比+13.3%；租售比11.5%、同比-0.7pct；出租率97.4%，较24年末+0.3pct；毛利率77.0%，同比+1.0pct；经营利润率63.1%，同比+2.1pct。2）写字楼方面，25年租金16.8亿元，同比-10.8%；毛利率70.0%，同比-2.4pct；出租率78%，同比+3pct。3）酒店方面，25年收入18.5亿元，同比-10.5%。综上，公司25年IP租金（含酒店）合计255亿元，同比+9.2%。
　　融资成本新低、资金优势明显，助力公司逆势扩张。至25年末，公司有息负债余额2,815亿元，同比+8.3%；净负债率仅39.2%，同比+6.8pct；现金短债比2.3倍，同比+0.4倍；融资成本2.72%，较24年末-39bps，资金优势明显。
　　投资分析意见：分红稳定，拿地积极，商业稳增，维持“买入”评级。华润置地背靠华润集团，是行业领先的城市投资开发运营商。公司坚持”3+1”的商业模式，其中IP综合实力全国领先。同时公司财务稳居绿档，融资成本处于行业最低位之一，资金优势明显，助力公司逆势扩张。考虑到目前行业销售承压，我们下调公司26-27年归母净利润预测分别为241/244亿元（原260/266亿元），并引入28年为257亿元，现价对应26年PE7X，考虑到公司住宅开发方面土储优质，商业运营行业领先并能贡献业绩压舱石，有助于提升分红持续性预期，25A股息率（2026/3/30收盘价）4.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产调控超预期收紧，销售去化率不及预期，消费修复不及预期。