公司披露2025年年报，收入利润均超预期
　　古茗披露2025年年报，2025年营收129.1亿元（同比+46.9%），经调整利润25.7亿元（同比+66.9%），经调整核心利润28.1亿元（同比+77.8%），收入利润均超预期。我们新增2028年盈利预测，考虑2025年超预期，且2026年新增门店及品类，上调2026-2027年预测（原值28.1/30.8亿元），预计2026-2028年公司归母净利润为32.2/38.6/45.8亿元（同比+3.5%/20.1%/18.5%），当前股价对应PE分别为18.5/15.4/13.0倍，考虑到公司成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　2025年门店净增3647家，单店日均GMV同比+21.3%
　　2025年公司净开门店3647家，单店日均GMV保持高增（同比+21.3%）。2025年GMV为327亿元（同比+46.1%），单店日均GMV7800元（同比+21.3%）；2025年新开门店4292家，截至2025年末共计门店13554家（净增3647家），开店速度超预期。截止2025年底，公司在浙江、江苏、福建、江西、广东5个省份门店数量突破1000家，安徽、湖南、湖北、广西4个省份门店数量突破500家，关键规模省份增至9个。
　　产品结构升级+供应链效率提升，2025年盈利能力稳步走高
　　2025年公司毛利率33.0%（同比+2.43pct），毛利率提升主要系：（1）产品结构优化，高毛利率产品占比提升；（2）供应链效率提升及规模效应释放。2025年净利率为24.12%（同比+7.14pct），经调整利润率为19.9%（同比+2.4pct），净利率提升主要系毛利率提升背景下，费用控制及运营效率改善。
　　门店开拓有序进行，国内开店空间广阔
　　展望2026年，预计公司将继续进行渠道下沉及门店加密，同时增加新店开店、老店商圈位置优化、老店翻新，增加咖啡等品类渗透，支撑单店增长。长期展望，目前公司门店开拓节奏有序进行，且成熟市场门店经验可复制，国内开店空间仍较为广阔，我们看好公司未来发展前景。
　　风险提示：食品安全风险；门店开拓不及预期风险；新品拓展不及预期风险。