事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收28.2亿元，同比增长81%；归母净利润0.9亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润达1.5亿元，同比增长91%。公司业绩超市场预期。
　　KA客户拓展成效显著，商业化进程超预期。AI应用业务2025年实现营收14.9亿元，同比增长77%。毛利率同比下滑11.1pct至75.2%，主要系KA业务规模扩大增加人工及硬件成本。2025年KA客户数达1609家，同比增长106%，KA客户ACV同比提升61%。2025年付费客户总数达2.8万家（同比增长4%），其中SMB客户数2.7万家（同比增长3%）。我们认为随公司商业模式向AI智能体整体解决方案及按效果计费转型，客单价有望持续增长。
　　规模高增，毛利率受制于流量成本压力。精准营销业务2025年实现营收13.3亿元，同比增长86%。主要得益于头部客户合作加深，2025年单位广告客户平均收入大幅提升。该板块毛利率同比下滑9.0pct至5.0%，主要归因于媒体流量采购成本随行业政策变化而上升，且毛利率更低的在线广告解决方案服务收入占比被动提升。战略层面，公司推进国际化加速与商业模式向Token演进。2025年外贸业务收入达0.8亿元，同比增长134%。公司目前已在中国香港、美国、新加坡设立子公司，中国香港地区已落地本地客户，预计2026年将进一步拓展东南亚、中东及欧美市场。公司坚守高毛利与强现金流底线，收费模式正从传统的SaaS订阅制，向按效果核算及Token用量计费拓展，我们认为有望加深客户绑定并提升壁垒。
　　AI驱动人效比提升，AI业务经营性现金流达1.9亿。全年费用率显著优化：2025年销售/管理/研发费用率分别为14.5%/6.8%/15.6%，同比分别下降6.5pct、10.2pct、0.1pct。其中，销售与管理费用率大幅下降，主要系公司内部全面应用AI工具提效（25年总人效同比提升63%）及上市开支减少；研发费用达4.4亿元，主要投向Tforce模型训练算力资源及外部技术服务。核心的AI应用业务已实现正向经营性现金流1.9亿元，保持健康增长。
　　盈利预测与投资评级：我们认为随公司产品矩阵完善和渠道拓展，AI应用业务有望进入高速增长期，并持续提升公司盈利能力。考虑公司产品节奏变动，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至2.3/2.8亿元（前值为1.9/4.3亿元），并预期公司2028年实现归母净利润5.8亿元，2026年3月27日收盘价对应2026-2028年PE分别为36/30/14倍，看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI应用落地不及预期，供应链风险，行业竞争加剧的风险。