核心观点
　　事件：2025年公司实现营业收入19.41亿元，同比+17.72%，净利润-1.46亿元，亏损同比缩窄69.71%。2025年Q4，公司实现营业收入7.51亿元，同比+58.67%，环比+84.40%，实现净利润1.06亿元，同环比扭亏，公司成立以来首次实现单季度盈利。
　　ADAS激光雷达业务：数字化产品规模化交付推动量利齐升，2026年新客户、新车型落地有望推动销量高增长：2025年全年公司ADAS领域激光雷达出货量为60.9万台，同比+17.2%，其中Q4单季出货23.8万台，同比+4.8%，环比+58.8%，主要得益于公司数字化产品EMX、EM4开始规模化交付放量。2025年全年公司ADAS领域收入为11.06亿元，同比-17.2%，其中Q4单季收入3.6亿元，同比-9.0%，环比+47.5%，收入下降主要是由于公司较低价格的MX、EM系列产品销量占比提升，2025年公司ADAS领域激光雷达均价同比-29.3%至1816元，Q4单季均价同比-41.2%至1514元。公司通过在数字化产品自研芯片实现降本，并通过规模效应提升实现产品降价不降利，2025年全年ADAS业务毛利率同比+5.6pct至19.1%，Q4单季毛利率为22.0%，同比+5.7pct，环比+3.9pct。展望2026年，公司数字化系列产品在手订单充裕，已累计获得100款车型定点，并在现有客户基础上拓展了多家新能源主机厂客户与海外及合资品牌客户，新客户、新车型量产落地有望推动公司ADAS激光雷达保持高速增长，另外多家整车厂采用的公司数字化纯固态补盲雷达也将于2026年量产。展望2027-2028年，公司ADAS激光雷达产品将继续受益于国内智驾车型渗透率提升以及海外智驾车型的放量，出货量有望持续增长。
　　机器人/泛机器人激光雷达业务：多领域位列市场第一，产品快速放量，第二增长曲线进入兑现期：2025年公司机器人/泛机器人领域激光雷达在多领域快速放量，全年实现销量30.3万台，同比增长超11倍，Q4单季销量22.1万台，同比增长超25倍，环比增长超5倍。公司在多领域位列市场第一，引领激光雷达应用领域拓展进程，割草机器人领域，公司获得库犸科技、九号旗下未岚大陆独家定点，并获得某头部清洁机器人在割草机器人领域的独家定点订单，预计2026年级交付；无人配送领域，公司覆盖超90%头部客户，数字化激光雷达产品目前已在新石器、九识、白犀牛、京东、美团、菜鸟、佑驾创新、Coco Robotics等客户的新一代无人配送车上批量搭载；具身机器人领域，公司与智元、宇树、众擎等近50家头部企业建立合作。2025年公司拿下中国机器人领域3D激光雷达销冠，并在全球割草机器人3D激光雷达、全球商用清洁环境机器人激光雷达、中国人形机器人激光雷达、中国无人配送车激光雷达、中国具身智能激光雷达品牌排行等多个榜单中位列第一。2025年起公司第二增长曲线进入兑现期，受益于充足在手订单，2026年公司机器人/泛机器人激光雷达出货量有望保持高速增长，2025年公司机器人/泛机器人激光雷达业务毛利率同比提升5.2pct至39.7%，明显高于汽车业务，当前公司机器人/泛机器人业务收入占比为36.6%，预计2026年机器人/泛机器人业务收入将于汽车业务收入持平，有望进一步提升公司盈利能力。展望2027-2028年割草机器人、无人配送等市场规模的持续提升有望带来激光雷达需求量的继续增长，人形机器人产业发展走向成熟也有望为公司激光雷达出货量增长贡献额外动能。
　　期间费用增长趋于稳定，规模效应提升有望推动公司盈利能力的持续增长：2025年公司研发开支同比+5.1%至6.47亿元，研发费用率同比-4.0pct至33.3%，2025年公司销售及营销开支同比+16.1%至1.28亿元，占收入比重率同比-0.1pct至6.6%，2025年公司一般及行政开支同比+2.5%至1.68亿元，研发费用率同比-1.2pct至8.7%，公司期间费用增长趋于稳定，叠加激光雷达出货量增长带来的收入规模提升与费用分摊，以及高毛利率的机器人/泛机器人业务收入占比提升带来的毛利率提升，公司盈利能力有望持续增长。
　　投资建议：预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入39.04亿元、55.24亿元、76.33亿元，实现净利润1.73亿元、3.87亿元、7.44亿元，摊薄EPS分别为0.36元、0.80元、1.54元，对应PE分别为95.60倍、42.64倍、22.15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；技术研发进展不及预期的风险。