事件：公司发布25年年度业绩公告。2025年公司实现营收44.7亿元/同比+36.0%，实现归母净利5.0亿元/同比+52.4%，实现经调净利润5.7亿元/同比+36.4%。
　　 2H25拓店显著提速，单店经营情况全年向好。截至4Q25，公司总门店数达到11,449家/同比+24.8%，其中，2H25拓店节奏显著加快，下半年新开门店2749家，占全年新开门店的75%以上。从品牌维度拆分来看，截至25年末，副品牌茶瀑布门店数量成功突破1千家，年内净增约500家；沪上阿姨主品牌门店数量预计突破万店规模，年内净增约1800家。规模化效应快速释放，成为驱动公司业绩增长的决定性因素，而较快的扩张速度也进一步验证了公司单店模型的盈利可行性。此外，年内外卖行业竞争加剧带来的流量红利，被公司精准承接，带动单店经营表现大幅改善，年内平均单店日商增速预计处于20%-30%区间。上述两大因素共振，推动FY25公司营收实现较好增长。
　　毛利率微升+费用率同比回落，盈利能力显著提升。FY25公司整体毛利率为31.5%/同比+0.2pct，预计主要受益于规模化效应下物料成本的摊平，成本端呈现小幅优化态势。同时，公司精细化运营成效突出，销售/管理/研发费用率分别同比-0.7pct/-0.7pct/-0.4pct，其中外卖渠道红利的释放，有效降低了公司获客成本，进一步优化费用结构。多重利好叠加下，年内公司盈利能力实现明显提升，归母净利率达11.2%/同比+1.21pct。
　　 26年公司门店扩张可期，单店经营有望保持平稳。得益于沪上阿姨与茶瀑布成熟的门店模型，且与不断扩容的加盟群体核心需求高度契合，我们预计2026年公司门店规模将持续保持稳定且高速的扩张态势。此外，公司自3Q25起启动咖啡与早餐消费场景布局，现阶段已有过半门店完成设备迭代，咖啡销售表现良好，对门店经营提升及客群拓展起到积极推动作用。叠加2026年公司对产品创新的持续投入与探索，预计在2026年外卖补贴退坡的影响下，公司单店经营仍能继续保持平稳。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年经调净利润为6.5亿元/7.6亿元/8.5亿元，对应PE估值为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；宏观经济下行风险；原材料价格风险。