事件：九方智投控股发布2025年报，25年公司分别实现营收（会计口径）和归母净利润34.30、9.22亿元，分别同比+48.75%，+238.45%。25年公司实现订单口径收入39.55亿元，同比+12.8%。
　　25年公司产品矩阵持续多元，合同负债创新高。公司于25年推出学习机产品，25年末销售收入2.4亿元。报告期内公司大额产品订单36.77亿元，同比+5%，25H2大额产品订单收入约20亿元，较25H1+16%。报告期内公司金融软件销售及服务退款率约为22.9%，同比+1.1pct，较25H1环比-1.7pct。公司其他收入同比+85.9%至4.89亿元，主因投资收益增长及增值税退税。截至2025年末，公司合同负债达15.3亿元，较24年末进一步增长3%，为26H1业绩提供支撑。
　　加大新产品业务投入下公司成本端提升较大。公司费用主要由四项构成，1）营业成本方面，2025年公司销售成本同比+48%至6.09亿元，主因公司在内容开发和制作团队保持较高投入；2）销售费用同比+33.4%至14.13亿元，其中互联网流量采购费用同比+51%至10.19亿元，主因公司拓展学习机产品销售及拓展大额产品流量投放所致；3）25年公司研发费用同比+11.7%至3.56亿元，主因公司推动九方智投APP功能迭代及AI能力提升所致；4）管理费用同比+2%至4.82亿元，整体保持稳定。报告期末公司员工数量较年初+33%至3274人。
　　后续关注公司整改情况。26年2月9日，公司子公司收到上海证监局责令改正并暂停新增客户三个月。投顾行业监管趋严利好行业长期健康发展，短期需关注公司整改落实情况。公司完成方德证券收购拓展海外业务，推出星级服务及丰富现有产品矩阵，未来收入结构有望进一步多元。考虑到监管及合同负债表现，预计26年公司净利润同比+3%至9.51亿元，对应PE13.3X。
　　风险提示：市场交投情绪下降、资本市场大幅波动、监管政策大幅收紧、新业务开展不及预期、信用风险、公司整改不到位风险等。