付费客户数量高增，持续推进产品多元化
　　2025年公司营业收入及归母净利润分别为34.3、9.2亿元，同比+49%/+238%，订单金额39.6亿元，同比+13%，与此前盈利预告一致。我们下调市场交易量假设，下修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润9.6、10.4、12.2亿元（调前11.0、14.8亿），同比+4%/+8%/+17%，对应EPS分别为2.1、2.2、2.6元，当前股价对应PE分别为13.3、12.4、10.5倍。公司作为头部金融信息服务商，充分受益于市场交投活跃，业绩弹性较大，监管暂停新增客户对公司影响有限。公司完成收购方德证券拓展海外业务，推出新产品挖掘客户价值，拓展小额产品线和AI终端产品线，推进业务收入多元化，加大科技创新投入。看好产品生态完善下，客户的留存与增长，维持“买入”评级。
　　付费客户数高增，VIP产品线相对稳健，退款率较中报下降
　　（1）订单和收入：2025年订单金额39.6亿港元，同比+13%，下半年订单环比+32%，全年互联网金融软件销售及服务收入31.9亿元，同比+38%，占比93%，主要为公司VIP产品线及九爻股（小额产品），高基数导致订单增速低于市场日均股基交易量的70%增速。2025年末合同负债15.3亿，同比+3%，将于2026年确认至收入，为2026上半年收入起到一定支撑。（2）客户数和流量：2025年公司总付费用户数量28.9万，同比+59%，公司搭建了立体化产品体系及精细运营融媒体流量池。公司直播场次同比+36%，日均总UV超10万，同比+23%，用户触达与互动质量上升。公司持续完善内容生态，APP平台化转型加速，整合行情、直播、资讯等功能，构建一站式证券服务生态，APP月活同比增长超40%，30日留存率超50%。（3）产品力：公司持续推进产品精细化运营，矩阵更加丰富，股道领航、超级投资家持续迭代，同时针对存量客户推出专属产品“价值狙击”，提升复购与留存。新推出决策大师中额产品，分层盘活存量客户，上线以来用户黏性和次日留存表现良好。新推出星级服务，依托自身量化工具研发实力和外部优质量化资源，联合多家券商跑通开户交易链路，为个人投资者提供量化策略、指标工具、投教和在线服务多维服务，打造“工具、服务、交易”生态闭环。小额产品线九爻股推出了80余款轻量化产品。公司构建以APP为核心平台，联动PC端、小程序和AI股票机打造业务生态。2025年全年VIP产品退款率22.9%，同比+1.1个百分点，较2025H1下降1.7个百分点，退款率小幅波动。（4）人力：截至2025年末，公司投顾持牌人数、证券从业人数分别为576、2628名，同比+68%、+54%，人力增加显著。
　　新产品线学习机增长良好，成本费用投入有所扩张
　　（2）2025年公司AI终端产品收入2.4亿元，收入占比7%，主要为股票学习机销售收入。2025年学习机净销量超7.5万台，用户使用时长及黏性保持良好水平。（2）2025年公司营业成本/销售/研发/管理费用分别为6.1/14.1/3.6/4.8亿元，同比+48%/+33%/+12%/+2%，成本费用增加主因新业务线的配套投入。营业成本/销售/研发/管理费用率为18%/41%/10%/14%，较2024年持平/-5/-3/-6个百分点。2025年互联网投流费用10.2亿元，同比+51%。
　　风险提示：监管政策风险；市场交易量不及预期；成本控制风险。