核心观点
　　快手发布25年年报及Q4业绩，2025年全年实现营收1428亿元（yoy+12.5%），经调整净利润206亿元（yoy+16.5%）。25Q4实现营收396亿元（yoy+11.8%），经调整净利润55亿元（yoy+16.2%），业绩稳健增长。本次业绩亮点：1）AI原生应用可灵商业化加速，Q4收入达3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，ARR达2.4亿美元；2）AI全面赋能主业成效显著，Q4为国内线上营销服务带来约5%的收入提升，AIGC营销素材消耗金额达40亿元；3）电商业务全年GMV达1.6万亿元，同比增长15.0%，核心商业化引擎保持稳健。
　　简评
　　2025年全年，快手实现总收入1,428亿元，同比增长12.5%；全年经调整净利润达206亿元，同比增长16.5%，盈利能力稳步提升。25Q4单季总收入396亿元，同比增长11.8%，经调整净利润55亿元，同比增长16.2%。
　　可灵模型性能领先，商业化进程加速。Q4可灵AI实现营业收入3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，ARR达2.4亿美元。公司持续迭代模型能力，发布可灵O1、2.6及3.0系列模型，实现多模态输入、音画同出、动作控制等创新功能。凭借技术与产品力优势，可灵在第三方测评中位居全球前列，商业化应用已广泛拓展至营销、电商、短剧等多个专业创作场景，25年全年可灵收入达到10.4亿元，随着B端拓展及P端深化，我们预计26年可灵收入有望实现翻倍增长。管理层在电话会上表示，26年将加大Capex投入至260亿元，短期看可能会影响26年利润水平（测算下来预计影响净利率2.5pcts左右），但一方面新增Capex主要由于可灵推理侧需求，属于确定性的需求侧推动，另一方面AI视频生成赛道仍然有广阔空间，可灵核心卡位+AI赋能主业仍是下一阶段的重要驱动力。
　　AI工具赋能主业效果显现。AI大模型技术在内容与商业生态的赋能作用持续深化：1）推荐系统升级至OneRec-V2版本，提升内容推荐精准度与用户时长；2）生成式推荐大模型和智能出价模型在Q4为国内线上营销服务收入带来约5%的提升；3）电商侧，端到端生成式检索架构OneSearch驱动Q4商城搜索订单量提升近3%；4）AIGC营销素材生成撬动更多客户预算，Q4消耗金额达40亿元；5）内部提效方面，自研AI编程工具CodeFlicke r生成的新增代码比例已超过40%。
　　商业化：主业稳健，快手生态仍然健康发展
　　1）电商：2025年全年电商GMV达1.6万亿元，同比增长15.0%。Q4电商GMV为5,218亿元，同比增长12.9%。平台通过全域经营策略，赋能商家多场域发展，Q4动销商家规模同比增长7.3%。短视频电商GMV增速持续超过整体电商GMV增长。
　　2）广告：Q4线上营销服务收入236亿元，同比增长14.5%。全年收入815亿元，同比增长12.5%。增长主要由内容消费行业（短剧、小游戏等）及AI应用行业驱动。Q4，UAX全自动投放在非电商营销服务消耗渗透接近80%，全站推广产品总营销消耗占电商营销服务总消耗比例提升至75%。
　　3）直播：Q4收入为97亿元，全年收入391亿元，同比增长5.5%。平台持续关注直播生态健康，通过“直播+”模式拓宽生态边界，理想家、快聘等业务实现提质增效。
　　Q4流量稳健，时长稳定。DAU为4.08亿，MAU为7.41亿。单用户日均使用时长达126.0分钟。
　　盈利预测：公司AI战略已全面落地，可灵AI作为原生应用商业化加速，同时AI深度赋能主营业务，驱动广告和电商业务效率提升，构筑长期增长引擎。我们预计公司2026-2027年收入分别为1484/1564亿元，Non-IFRS净利润为173/190亿元，给予26年15x P/E，目标价为71.2港币，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　互联网流量红利见顶，线下恢复，短视频流量红利期结束，用户规模和时长增长见顶甚至下降风险；内容行业监管政策持续收紧，短视频内容生态将进一步规范，内容制作与内容产出受限；直播监管政策持续加强；宏观经济下行带来广告业务增长不及预期；短视频创作涉及内容版权风险；AI用户量及商业化进展不及预期；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。