快手科技发布2025Q4财报业绩。快手2025Q4录得收入396亿元，同比增长11.8%。从业务类型角度，线上营销服务/直播/其他服务各录得收入236/97/63亿元，同比变化+14.5%/-1.9%/+28.0%。本季度公司录得经营利润总额58亿元，经营利润率约14.6%。公司录得non-GAAP归母净利55亿元，同比上升16.2%，non-GAAP净利润率约13.8%。
　　电商GMV增长稳健，AI架构深度赋能搜索与推荐场域。本季度电商GMV同比提升12.9%至5218亿元，活跃用户复购频次、新入驻商家及动销商家同比均实现增长。泛货架电商GMV占总电商GMV的比例保持稳定，短视频电商GMV增速超电商大盘。AI赋能方面，1）端到端生成式检索架构OneSearch推动第四季度商城搜索订单量提升3%。2）新一代生成式推荐大模型OneRec-V2推荐精准度提升，助力各电商场域GMV的提升。
　　UAX及全站推渗透率持续攀升，漫剧行业贡献广告重要增量。本季度线上营销收入同比提升14.5%，主要由短剧漫剧、小游戏及AI应用行业所驱动。最新数据显示，漫剧行业营销收入增长迅速，2026年3月单日消耗峰值已超1500万元。在非电商营销服务方面，UAX全自动投放解决方案的消耗渗透接近80%，在活跃客户渗透率超90%。在电商营销服务方面，全站推产品的消耗占比提升至75%，电商商家的GPM与CPM均实现增长。
　　可灵AI商业化超预期，2026年将投入260亿元Capex。2026年2月推出的可灵3.0系列，秉持All-in-One的产品理念，支持涵盖文本、图像、音频和视频的全模态输入输出，并实现将视频理解、生成和编辑整合到一个工作流中，推动全球专业创作者及企业客户更广泛的使用。收入方面，2025Q4可灵AI收入达3.4亿元，2026年1月的ARR已超3亿美元。在业绩会上，管理层表示2026年可灵AI的收入有望实现同比100%的增长，并将投入260亿元的Capex，满足可灵AI在训练和推理上的需求。
　　重申“买入”评级。我们看好OneRec、OneSearch等新技术对广告、电商等业务的赋能，以及可灵AI模型的性能迭代与商业化进程的推进。我们预计快手2026-2028年收入1488/1602/1710亿元，同增4%/8%/7%，调整后归母净利172/200/232亿元，同比变化-16%/+16%/+16%。基于15x 2027e P/E，我们给予快手目标价77港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：电商GMV不及预期，宏观环境变化超预期，AI进展不及预期。