事件：公司发布2025年年报，25Q4公司实现收入396亿元，同比增长11.8%；经调整净利润55亿元。2025全年公司实现收入1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%，业绩表现稳健。
　　AI大模型赋能内容生态，用户规模与粘性稳步增长。25Q4公司DAU和MAU分别达到4.08亿和7.41亿。单DAU日均使用时长达126.0分钟。公司持续深化AI战略，在内容生态赋能方面，升级端到端生成式推荐大模型并上线OneRec-V2版本，结合新一代标签系统TagNext，实现了更精准的内容理解与推荐，有效提升了用户使用时长和留存率。用户流量的稳定增长也得益于公司高质量用户增长策略、流量分配机制优化、差异化的内容运营以及互动场景建设。
　　商业化多引擎驱动，AI提效显著，盈利能力持续提升。商业化分部来看，25Q4线上营销服务收入同比增长14.5%至236亿元，增速亮眼。AI技术赋能效果显著，生成式推荐大模型和智能出价模型为国内线上营销服务收入带来约5%的提升，AIGC营销素材消耗金额达40亿元。UAX全自动投放解决方案在非电商营销服务的消耗渗透率接近80%。其他服务（含电商及可灵AI）收入同比增长28.0%至63亿元。电商业务GMV同比增长12.9%至5,218亿元。直播收入为97亿元，保持稳健。公司全年实现经调整净利润206亿元，同比增长16.5%，对应经调整净利率为14.5%。
　　可灵AI商业化加速，技术迭代全球领先，并宣布派息回馈股东。25Q4可灵AI收入达3.4亿人民币，公司预计2026年有望实现翻倍收入增长（对应20.8亿收入），商业化进程加速。公司持续巩固AI技术领先地位，25Q4发布全球首个统一多模态视频模型可灵O1及具备“音画同出”能力的可灵2.6模型，并于26年2月上线可灵AI 3.0系列模型，支持全模态输入与输出。公司在加大AI投入的同时，宣布建议派发2025年末期股息每股0.69港元，总额约30亿港元，积极回馈股东。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司加大AI投入对利润端造成的压力，我们下调原盈利预测，预计2026-2027年经调整净利润分别为170.4/189.0亿元(原值分别为236.7/267.4亿元)。考虑到公司为AI视频稀缺标的和短视频龙头公司，我们维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：业务增长不及预期、宏观波动风险、用户流失风险、监管及舆情风险等。