2025年业绩表现亮眼。2025年，蜜雪集团实现收入335.6亿元，同比增长35.2%，其中商品和设备的销售收入达327.7亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务收入达7.9亿元，同比增长28.0%。实现归母净利润达58.9亿元，同比增长32.7%。2025年毛利率达31.1%，较2024年下降1.3pct，其中商品和设备销售的毛利率达29.9%，同比下降1.3pct，主要由于收入的结构变化及若干原材料采购成本上升；加盟和相关服务的毛利率达82.6%，同比提升2.2pct，主要由于加盟门店网络持续扩张带来的规模经济效益。
　　门店网络持续深耕。截至2025年12月31日，蜜雪集团已在全球（涵盖中国及海外13个国家）构建59823家门店网络，其中中国内地开设门店55356家，中国内地以外门店开设4467家。2025年蜜雪集团持续深耕东南亚市场，在印度尼西亚和越南市场重点对存量门店实施运营调改及优化举措，“蜜雪冰城”品牌先后进入哈萨克斯坦、美国市场；“幸运咖”品牌亦于马来西亚、泰国开出首批门店，进一步拓展了全球化的门店网络布局。
　　聚焦门店经营质量提升。2025年，在中国市场，“蜜雪冰城”品牌在稳健扩张门店网络、持续渗透下沉市场的同时，通过增强现有的智慧门店解决方案、提升门店线上渠道运营能力、夯实食品安全培训与管控等举措，全面提升门店经营质量。截至2025年12月31日，蜜雪集团智能出液机已覆盖超13000家“蜜雪冰城”门店，其规模化推广将进一步提升门店运营效率、提升产品标准化水平、降低食品安全风险，并优化消费者体验。此外，公司持续加强数字化建设，构建了覆盖线上点单、门店运营、供应链及企业管理等关键业务环节的全方位数字化基础设施。此外，公司通过专属的应用程序及微信和支付宝小程序与消费者直接互动，从而积累第一手的消费者洞察，为产品创新和运营决策提供有力支持。
　　盈利预测与评级：我们预计公司26-28年归母净利润分别为64.8/76.7/86.6亿元，同比增速分别为10.1%/18.4%/12.8%，当前股价对应的PE分别为17/14/12倍。蜜雪集团深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带。我们看好其国内及海外市场渠道扩张，预计公司份额仍将持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；宏观环境修复不及预期；拓店数量不及预期的风险等。