投资要点
　　重庆银行披露2025年报，2025年实现营收151.13亿元，同比+10.5%；实现归母净利润56.54亿元，同比+10.5%。
　　分红率同比持平。2025年每股累计派发股息0.46元，合计派发股息15.99亿元，对应分红率（归属普通股股东净利润）为30%，同比基本持平。
　　核心营收表现强劲，“双十”趋势延续。2025年营收同比+10.5%（25年前三季度：+10.4%），归母净利润同比+10.5%（25年前三季度：+10.2%）。Q4单季度分别同比+10.8%/+12.5%，延续了强劲的增长势头。具体来看：1）信贷维持两位数高增，息差同比+4bp，“量价双优”下净利息收入增长再提速，同比增长22.4%（（25年前三季度：+15.2%），是最为关键的业绩驱动因素。2）手续费收入同比-32.7%（25年前三季度：-27.6%），其中代理理财/银行卡业务持续承压，分别同比-49.3%/-60.7%。3）受资本市场波动影响，公允价值变动严重拖累，投资相关收入同比-21.7%（25年前三季度：+7.7%）。4）减值损失同比+20.9%（（25年前三季度：+16.0%），信用成本同比+1bp至0.41%。
　　政信业务维持高增，存款期限结构不断优化。总资产同比+20.7%，贷款同比+20.9%，其中：对公/零售贷款增速分别为+30.9%/-0.9%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约908亿元，同比多增427亿元。其中，对公端较年初新增969亿元，交通运输业/电力、燃气公用/批发零售等政信、基建相关业务均实现25%以上的高速增长，是重庆银行信贷扩张最为主要的动能。零售端较年初减少9亿元，住房按揭/个人经营贷分别同比-7.9%/-4.1%，零售需求仍待修复。负债端，总负债同比+22.1%，存款同比+19.3%，活期存款占比较年中上升0.9pct，期限结构不断优化。
　　对公定价优势突出，负债成本持续改善托底息差。2025年净息差1.39%，同比+4bp，较2025年上半年持平，测算Q4单季度息差环比持平。其中：①贷款收益率较2025H1下降9bp，对公/零售贷款收益率分别较上半年-11bp/+1bp至4.52%/4.02%。②存款成本较2025H1下降12bp，企业/个人存款成本分别较上半年-16bp/-9bp至1.85%/2.53%，成本持续改善托底息差。
　　不良生成压力同比改善，地产大户、零售风险仍在暴露。不良率环比持平至1.14%，不良生成率（年化）0.75%，同比-5bp。拨备覆盖率环比-2.5pct至245.6%，拨贷比环比-3bp至2.8%。分行业来看：1）对公贷款不良率半年度环比-4bp至0.71%，批发零售/制造业贷款不良率分别较年中-42bp/-7bp，存量风险实现稳步出清。而对公房地产贷款不良率则半年度环比+56bp至7.75%，预计和大户风险的暴露相关。2）零售贷款不良率半年度环比+22bp至3.23%，后续趋势还需关注。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.71元/1.89元/2.09元，预计2026年底每股净资产为17.18元。以2026年3月24日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.64倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。