事项：
　　3月24日晚，重庆银行披露2025年报，全年实现营业收入151.13亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润56.54亿元，同比增长10.49%。不良贷款率环比上升1bp至1.14%，拨备覆盖率环比下降2.5pct至245.6%。
　　评论：
　　对公信贷高增，息差保持稳定，营收、业绩增速延续双位数增长。1）净利息收入提速，继续支撑营收增长。四季度对公信贷投放强劲、息差保持稳定促使净利息收入同比高增，4Q25单季净利息收入同比+47.7%，增速环比提升26.7pct。非息收入有所波动，一是受底层资产收益下行影响，代理理财业务收入同比下降拖累中收，二是去年四季度债市波动导致债券浮亏。两相抵消下，25年全年营收增速仍然维持10%以上的较高增速；2）资产质量总体稳定，归母净利润维持两位数增长。全年归母净利润同比增10.49%，较前三季度仍有小幅提升，主要得益于成本管控和税收减少，成本收入比同比下降0.52pct至27.9%，税收同比下降37.2%。资产质量整体保持稳定，不良率环比上升1bp至1.14%，由于零售贷款资产质量仍有一定压力，因此加大拨备计提力度，单季资产减值损失同比+47.5%。
　　受益于国家级重大战略，对公贷款投放持续强劲。重庆银行信贷规模保持较快增长，25年末同比增长20.7%，增速环比3Q25继续上升0.6pct，主要是川渝地区对公信贷需求旺盛。1）对公端：4Q25一般对公贷款/票据新增108.5亿/24亿，对公贷款（含票据）同比增速为26.9%，较3Q25提升1.4pct。主要受益于成渝双城经济圈、陆海新通道等国家级重大战略以及省市级“33618”产业战略；2）零售端：零售贷款需求逐季减弱，25年末零售贷款同比下降0.9%，或由于部分零售信贷需求已在上半年提前透支，以及提前还款的影响，四季度按揭贷款和个人经营贷余额均环比下降。公司自营消费贷增长相对较好，“捷e贷”余额突破100亿元。
　　4Q25单季净息差保持稳定，资负两端利率环比降幅相当。根据期初期末口径，4Q25单季净息差环比仅降1bp至1.39%；累计净息差方面，全年净息差环比持平，同比则+5bp至1.38%。主要仍是负债端成本持续压降的贡献。1）资产端：测算4Q25单季生息资产收益率为3.37%，环比下降13bp，同比下降16bp。从公司披露的日均余额口径看，25年末贷款收益率同比下降12bp至4.27%，主要是个人贷款收益率同比降幅较大，公司贷款/个人贷款分别同比下降18bp/53bp至4.52%/4.02%；2）负债端：测算4Q25单季计息负债成本率为2.02%，环比下降13bp，同比下降45bp。从公司披露的日均余额口径看，25年末存款成本率同比下降37bp至2.22%，主要是高息定期存款重定价贡献较大，公司定期/个人定期分别同比下降48bp/42bp至2.35%/2.75%。
　　资产质量整体保持稳定，零售信贷资产质量有所承压，但风控仍可控。25年末不良率环比上升1bp至1.14%，测算单季不良净生成率为0.52%，环比下降0.39pct，整体资产质量仍然保持稳定。从前瞻性指标来看，关注率/逾期率较25年上半年下降11bp/22bp至1.94%/1.36%。主要是公司贷款不良率有所改善（较上半年下降4bp至0.71%），零售贷款资产质量相对承压（零售不良率较上半年上升22bp至3.23%），或主要是由于受宏观经济影响，个体工商户的还款能力下降，个人经营性贷款不良率有所攀升。不过从零售信贷的结构来看，客群质量相对较优的自营消费贷占比上升，个人经营贷占比则逐季下降，并且随着重庆区域经济复苏传导至普惠小微个体收入端，零售信贷风险有望逐渐缓释。
　　投资建议：重庆银行立足重庆，辐射西部，在国家级战略及省市级“33618”产业战略支撑下，重庆地区项目贷款有较大发展空间，支撑规模较快增长。存量产业不良贷款已出清，营收、业绩维持双位数高增，待当地经济进一步复苏，零售贷款资产质量压力有望缓解。考虑到当地的信贷需求较为旺盛，息差企稳，我们调整预测2026E-2028E公司营收同比增速分别为8.6%、10.6%、10.8%（26-27E前值为6.9%、5.3%），归母净利润增速分别为3.6%、4.4%、5.5%（26-27E前值为5.8%、4.9%）。当前股价对应2026EPB为0.62X，近五年公司历史平均PB在0.64X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2026E目标PB 0.75X，对应A股/H股目标价13.01元/9.48港元（按照AH溢价率1.55计算），维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。