重庆银行于3月24日披露2025年报，25年公司归母净利润、营业收入分别同比+10.5%、+10.5%，增速较1-9月+0.3pct、+0.1pct，业绩基本符合我们此前预期（营收+10.6%、利润+10.3%）。2025年拟每股派息0.46元，年度现金分红比例为30%，股息率为4.21%(2026/3/24)。区域重大战略支撑公司扩表提速，利息净收入增长强劲，不良整体平稳，维持A/H增持/买入评级。
　　扩表景气度高，息差走势平稳
　　25年末总资产、贷款、存款增速分别为+20.7%、+20.7%、+19.3%，较9月末-3.4pct、+0.3pct、-0.2pct，公司维持较高扩表景气度，对公贷款为主要驱动，全年同比+30.9%，零售小幅缩表。截至2025年末对公、零售贷款在总贷款中占比分别为77.5%、18.3%。2025年净息差为1.39%，较25H1基本持平，全年逆势提升4bp，主要得益于高息负债成本优化。公司2025年计息负债成本率较25H1、2024年分别下降11bp、40bp，有效对冲资产端降价影响（同期生息资产收益率下降11bp、27bp）。量价双优带动25A利息净收入同比+22.4%，增速较Q3+7.2pct。
　　非息降幅扩大，转债或补充资本
　　2025年非息收入同比-24.2%，增速较1-9月-20.6pct。中间业务收入同比-32.7%，增速较1-9月-5.1pct，主要由于受底层资产收益下行影响，代理理财业务同比下降49.3%。25年其他非息收入在去年同期高基数下同比-21.4%，增速较1-9月-27.2pct，市场波动下公允价值变动损益减少。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.55%、8.53%，较9月末-0.05pct、-0.04pct。公司有116亿转债仍在转股期，目前距强赎价空间13%，若能成功转股，以25A风险资产规模测算可提升资本充足率1.75pct。
　　不良整体平稳，零售风险波动
　　25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.14%、246%，较9月末持平、-3pct。关注类贷款占比较6月末下降10bp至1.94%，隐性风险指标改善。分行业看，2025年末对公、零售不良率较6月末-4bp、+22bp。对公不良持续改善，租赁、制造、批零等行业不良率均有下降，房地产业务风险有所增加。零售风险仍有提升，主要为经营贷风险暴露，此外分母缩表也有一定扰动。25年末逾期90天以上贷款/不良贷款为86%，较6月末-1pct，不良认定整体趋严。公司信用减值损失同比+20.9%，主要为证券投资、同业资产多提，信贷减值下降0.6%。测算25A不良生成0.82%，较25H1+10bp。
　　给予26年A/HPB0.73/0.51倍
　　考虑公司后续将平衡资本因素，扩表或有放缓，预测26-28年归母净利润62/69/76亿元（ 26-27年较前值-0.16%/-0.57% ），同比增速10.1%/10.4%/11.1%，26EBVPS17.10元（前值25E 16.46元），对应A/H26年PB0.64/0.40倍。A/H可比公司26EPB 0.66/0.41倍，近期公司股东积极推动转债转股，此外公司H股较可比同业股息性价比更高（截至3/24，H股PB_mrq 0.39x，25A股息率6.32%，中资H股上市银行股息率平均约5%），给予26年A/H目标PB0.73/0.51倍（前值25E 0.72/0.55x），目标价12.48元/9.91港币（前值：11.85元/9.81港币），增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。