投资建议：维持“增持”评级。预测2026-2028年归母净利润分别为90.14/107.33/126.54亿元，经调整净利润分别为90.68/107.87/127.09亿元。公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价与口碑，单店增长与门店拓展具备强劲增速，成长空间可期，参考可比公司估值，给予2026年对应经调整净利润20倍PE，目标价1164.36港元（按1港元=0.88元人民币折算），维持“增持”评级。
　　业绩简述：2025年销售业绩313.75亿元/同比+220.3%，收入273.03亿元/同比+221.0%，年内利润48.68亿元/同比+230.5%，经调整净利润50.29亿元/同比+234.9%，经调整净利率18.4%/同比+0.7pct。其中2025H2收入149.49亿元/同比+200%，经调整净利润26.78亿元/同比+198%，2025H2经调整净利润17.9%/同比-0.1pct。
　　单商场年销售业绩近十亿元，与顶奢品牌消费者重合率持续提升。①分区域：2025年中国内地收入233.61亿元/同比+205%，海外收入39.42亿元/同比+361%；②分渠道：2025年线下收入226.46亿元/同比+204%，线上收入46.57亿元/同比+341%；③单店销售与门店数：2025全年同店销售增长160.6%，2025年在单个商场平均实现年化销售业绩近人民币十亿元。截至2025年底在16个城市开设45家自营门店，全年新增10家，优化及扩容门店9家。④截至2025年12月31日，公司忠诚会员达到约61万名，全年增长26万名，同比增长74.3%。老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%。
　　2026Q1收入与利润表现优异。2026Q1预计实现销售业绩（含税收入）约人民币190亿元至200亿元，收入约人民币165亿元至175亿元，净利润约人民币36亿元至38亿元。按中枢计算2026Q1净利率21.8%，环比2025H2显著提升。老铺黄金于2025年8月底、10月底和2026年2月底进行提价，分别提价10-15%、20-30%、20-30%，提价对毛利率形成有效支撑。
　　风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。