投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.9/3.2/3.5亿美元，同比分别+1.8%/+9.3%/+7.9%，给予2026年15XPE，以1美元=7.8港币换算，对应目标价23.48港元，维持“增持”评级。
　　25Q4收入增速转正，盈利持续改善。公司25Q4收入9.63亿美元，货币中性下同增0.9%（Q3为-1.3%），毛利率60.3%，同比+0.1pct，环比Q3持续改善（Q2/Q3:59.4%/59.6%)，主要受益于Tumi和DTC占比提升、关税对冲措施显效。Ebitda Margin达到20.3%，环比+4pct，盈利企稳表现符合预期。
　　分地区来看，25Q4亚洲地区增速亮眼，北美持续改善。Q4亚洲货币中性下收入同比+5.1%，环比Q3增速改善5.4pct，其中Q4中国、韩国地区收入显著改善，印度、日本表现强劲；北美收入同比-2.8%（主要受墨西哥收入下滑拖累，剔除后同比+8.2%），环比Q3改善1.7pct；欧洲/拉美货币中性下收入同比+0.9%/-0.6%。
　　分品牌来看，25Q4 TUMI在高基数下稳健增长，新秀丽及美旅增速环比改善。Q4新秀丽/TUMI/美旅货币中性下收入同比-0.4%/+3.6%/-3.4%(Q3为-4.1%/+5.0%/-3.7%），其中TUMI在高基数下实现稳增长（24Q4为+4.4%），得益于新品开发及加强营销，其在亚洲、欧洲、拉美地区表现亮眼，北美地区销售在下半年恢复正增长。
　　26Q1国际复杂局势影响仍需观察。26年公司将持续加码产品创新及营销投入，夯实竞争优势，但考虑受中东冲突影响，公司预计26Q1货币中性口径销售净额同比持平，但随后季度仍有机会实现正增，未来国际复杂局势影响仍待观察。
　　风险提示：国际宏观环境波动，行业竞争加剧，终端消费需求不及预期。