盈利增速明显改善，净息差环比持平
　　中信银行2025年实现营收2125亿元（YoY-0.55%），降幅较2025年前三季度明显收窄。其中利息净收入同比下降1.51%，降幅边际收窄，2025年净息差为1.63%，与2025年前三季度持平。受低基数影响，2025年手续费及佣金净收入同比增长5.37%，为营收提供较好支撑；投资净收益同比下降0.93%，同时公允价值变动净收益为2.23亿元（2024年为38.03亿元），主要受市场波动及基数影响，对营收形成一定掣肘。2025Q4单季实现归母净利润172.27亿元，同比增长2.85%，盈利能力韧性较强。基于盈利增速改善、资产质量稳健等因素，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计中信银行2026-2028年归母净利润分别为732（前值711）/766（前值718）/810亿元，YoY分别为+3.59%/+4.70%/+5.76%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.51/0.48/0.45倍，维持“买入”评级。
　　存款增速放缓，零售财富管理效能释放
　　2025Q4末总资产为10.13万亿元，同比增长6.28%，其中贷款5.86万亿元，同比增长2.48%，贷款增速边际微降。2025Q4末存款余额为6.05万亿元，略低于2025Q3末，存款同比增速为4.69%（2024年为7.04%），增速边际放缓或主要受到“存款搬家”影响。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为2.21%，剪刀差边际缩窄。此外，中信银行财富管理的效能持续释放，2025年零售AUM年增创历史最优，对公财富管理规模突破3000亿元，财富管理护城河坚固。
　　资产质量稳健，关注率环比下降，分红比例将创历史新高
　　中信银行近年资产质量保持稳健，2025Q4末不良率边际下降1BP至1.15%，关注率1.62%，环比下降1BP，资产质量持续稳健。拨备覆盖率203.61%，环比下降幅度不大。核心/一级/资本充足率分别为9.48%/10.90%/12.80%，环比均略有下降。2025年报明确“2025年拟将现金分红提升至212亿元，占归属于普通股股东净利润的31.75%，分红金额和比例均创历史新高”，高分红投资属性延续。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。