中信银行披露2025年报，2025年实现营收2124.8亿元，同比减少0.5%；实现归母净利润706.2亿元，同比增长3.0%。
　　分红率同比提升。2025年累计分红212.01亿元（含税），每10股派息3.810元（含税），对应分红率（归属普通股股东利润口径）31.75%，同比上升1.25pct。
　　核心营收+投资收入降幅收窄，营收表现如期改善。2025年营收同比-0.5%（（25年前三季度：-3.5%），归母净利润同比+3.0%（25年前三季度：+3.0%），Q4单季度营收/归母净利润增速分别为+8.6%/+2.8%。具体来看：1）净利息收入同比-1.5%（25年前三季度：-2.1%），息差压力环比改善，核心营收降幅收窄。2）手续费收入同比+5.6%（25年前三季度：+5.7%），理财/代理业务表现出色，分别同比+45.17%/+24.77%，有力支撑中收增长。3）一方面得益于四季度浮盈的主动兑现，另一方面得益于基数压力的改善，全年投资相关收入同比-9.5%（25年前三季度：-21.9%），降幅环比收窄。4）减值少提反哺贡献减少，预计与地产大户、消费贷风险暴露相关。
　　信贷增速有所回落，26年规模有望实现同比多增。总资产同比+6.3%，贷款同比+2.6%，其中：对公/零售贷款增速分别为+13.2%/+0.2%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约1420亿元，同比少增797亿元，主要系公司25年主动压降票据等收益率较低的资产，26年信贷有望实现同比多增。对公端较年初新增3851亿元，主要聚焦基建、政信类业务贷款，电力、燃气公用/制造业/批发零售分别同比+26.2%/+23.8%/+16.2%。零售端较年初新增47亿元，票据较年初减少2477亿元；负债端，总负债同比+6.4%，存款同比+4.5%。定期存款占比41.5%，较年中-0.6pct，期限结构相对稳定。
　　存款成本持续改善，息差环比持平。2025年净息差1.63%，同比-14bp，较2025年前三季度净息差持平，测算Q4单季度息差环比-1bp。其中：1）贷款收益率较上半年下降12bp，对公/零售分别较上半年-11bp/-18bp。2）存款成本较上半年下降13bp，企业/个人存款成本分别较上半年-13bp/-20bp，存款成本持续改善，有力托底息差。
　　资产质量保持稳健，地产大户、零售风险趋势需关注。不良率环比-1bp至1.15%，不良生成率（年化）1.15%，同比+3bp。拨备覆盖率环比-0.6pct至203.6%，拨贷比环比-3bp至2.33%。分行业来看：1）对公贷款不良率半年度环比-5bp至1.09%，对公存量风险持续出清，制造业/电力、燃气公用贷款分别较年中-70bp/-28bp。而对公房地产贷款不良率半年度环比+79bp至2.67%，预计与个别大户风险暴露相关。城投风险方面，目前地方政府隐性债务贷款不良率仅0.19%，敞口较年初减少超40%，风险持续化解。2）零售贷款不良率半年度环比+4bp至1.32%，消费贷较年中+36bp，是零售风险的主要来源。而信用卡较年中-11bp，风险暴露压力有所缓解。此外，按揭贷款不良率较年中-9bp至0.41%，资产质量保持优异。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.25元/1.31元/1.37元，预计2026年底每股净资产为13.90元。以2026年3月20日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.57倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。