中信银行25A营收降幅收窄，息差环比稳定，全年分红继续提升。
　　业绩概览
　　2025A中信银行营业收入、归母净利润同比分别增长-0.5%、3.0%，增速较25Q1-3提升2.9pc、持平。25Q4末中信银行不良率为1.15%，环比25Q3下降1bp；拨备覆盖率为204%，环比下降1pc。
　　营收降幅收窄
　　2025A中信银行营业收入、归母净利润同比分别增长-0.5%、3.0%，增速较25Q1-3提升2.9pc、持平。中信银行营收降幅收窄主要得益于：①息差降幅收窄，带动利息净收入改善，25A中信银行利息净收入同比负增1.5%，降幅较25Q1-3收窄0.6pc。②其他非息降幅收窄，主要得益于中信银行拓展交易策略广度和深度，25Q4单季其他非息收入规模显著提升。25A中信银行其他非息收入同比负增1.9%，降幅较25Q1-3收窄15pc。
　　展望2026年，我们预计中信银行营收同比增速有望回正，利润保持稳健增长，主要驱动力来自于息差降幅预计收窄，息差对营收拖累有望改善。
　　息差环比稳定
　　中信银行25A累计息差为1.63%，持平于25Q1-3水平，背后主要得益于存款改善幅度对冲了贷款端收益率降幅。25H2中信银行贷款收益率较25H1下降17bp至3.59%，存款付息率较25H1下降25bp至1.39%。展望2026年，中信银行累计息差降幅有望从2025年的同比下降14bp，收窄到中低个位数基点降幅。
　　资产质量稳定
　　①从存量不良来看：25Q4末中信银行不良率、关注率均环比下降1bp至1.15%、1.62%，逾期率较25Q2末下降7bp至1.43%；②从不良生成来看，中信银行25A真实不良TTM生成率较25H1上升3bp至1.19%；③分板块来看，对公不良改善，零售不良继续上升，25Q4末对公、零售不良率分别较25Q2末下降4bp、上升4bp至1.03%、1.32%。
　　分红继续提升
　　2025年全年中信银行分红率为31.7%，较2025年中期的分红率继续提升1pc。中信银行A股现价对应2025年股息率为4.78%，H股现价对应2025年股息率为5.88%，股息优势进一步强化。持续提升的分红和较高的股息也吸引了险资继续加仓，25Q4国寿持有中信银行比例环比提升0.35pc至1.83%。
　　盈利预测与估值
　　预计中信银行2026-2028年归母净利润增速为4.02%/4.39%%/4.53%，对应BPS为14.07/14.98/15.93元。给予目标价9.85元/股，对应目标估值为2026年0.70x PB，现价空间24%。
　　风险提示
　　宏观经济失速，不良大幅暴露，银行经营情况不及预期。