本报告导读：
　　收入和经调整EBITDA均超预期；基地型IDC业务高速增长；公司2026年全年指引预示强需求；
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。IDC需求保持旺盛，公司业绩预期确定性强。我们预计，公司2026-2028年营收分别为116.63/137.84/163.48（原为：108.30/126.69）亿元人民币，同比增长17.23%/18.18%/18.60%；EBITDA分别为36.17/44.57/52.18（原为34.21/40.03）亿人民币，同比增长14.54%/23.24%/17.08%。参考可比公司，我们给予公司2026年动态EV/EBTIDA 14倍，则公司估值为289.91亿人民币（42.02亿美元），上调目标价至15.62美元，维持“增持”评级。
　　收入和经调整EBITDA均超预期。2025全年，公司营收99.49亿元人民币，同比增长20.5%；经调整EBITDA为29.78亿元人民币，同比增长22.6%。相较于公司25年三季度给出的业绩展望，超出预期。公司业绩增长的核心驱动是基地型IDC业务，2025年基地型IDC业务营收为34.61亿元人民币，同比增长77.4%；
　　基地型IDC业务高速增长。截止2025年Q4，公司基地型IDC业务的运营容量为889MW，环比增加107MW，同比增加404MW；上架容量为623MW，同比增加270MW。基地型IDC业务上架率为70.1%，城市型IDC业务上架率为64%。2025年Q4，公司共获得135MW新增基地型订单，其披露的总容量（包括已运营，在建，可快速建设和远期储备）已达2.181GW。我们认为，随着推理需求的爆发式增长，超大规模容量的IDC运营商具备竞争优势，在订单承接方面处于优势地位。
　　公司2026年全年指引预示强需求。公司2026年指引，收入增速在15.6%到18.6%之间；经调整EBTIDA增速在19.2%到25.9%之间；资本开支保持在100到120亿规模的水平。我们认为，公司全年业绩指引反映了强需求特征，一季度订单规模需持续关注。
　　风险提示。AI需求落地不及预期影响上架率；项目建设进度不及预期；IDC市场竞争加剧。