核心观点
　　公司发布2025年业绩报告：实现营收53.83亿美元，同比+80.05%；实现归母净利润16.02亿美元，同比+232.71%，其中公司于25Q4实现归母净利润6.97亿美元。
　　黄金产量方面：公司2025年实现黄金产量约46.9吨（其中控股矿山约45.4吨），同比增加约20%。公司2026年产量计划约59.2吨，同比增加约26%，这其中未考虑公司拟并购联合黄金100%股权所带来的增量的部分。公司2026年黄金产量将有望继续实现高增长。
　　黄金成本方面：公司于2025年整体AISC为1501美元/盎司，同比增加约3%。在金价上升的市场环境下，公司持续推进精细化管理，核心经营性成本控制保持在良好水平。分红方面：公司拟向全体股东派发每股现金1.5港元，总计约5.12亿美元，占2025年归母净利润约32%。
　　“内生增长+外延并购”，未来黄金产量有望持续快速增长：1）加纳阿基姆金矿未来整体采选规模有望提升至1300万吨/年，年产金量有望提升至13吨以上；2）哈萨克斯坦瑞果多金矿未来整体采选规模有望提升至1600万吨/年，年产金量有望提升至约11吨；3）苏里南罗斯贝尔金矿未来整体采选规模有望提升至1800万吨/年，年产金量有望提升至约12吨；4）圭亚那奥罗拉金矿将逐步实现由露天开采向地下开采的平稳过渡，达产后年产金量约6吨；5）公司于2026年1月公告，拟以约55亿加元(约合人民币280亿元)对价，收购联合黄金100%股权。联合黄金核心资产包括在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体(含Bonikro和Agbaou金矿)及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。联合黄金预计2025年产金11.7-12.4吨；依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金将提升至25吨。
　　风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　上调公司的盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为93.96/114.00/121.29(原预测80.93/86.75/-)亿美元，同比增速74.5%/21.3%/6.4%；归母净利润分别为32.80/39.97/42.69(原预测32.03/36.10/-)亿美元，同比增速104.8%/21.9%/6.8%；摊薄EPS为1.23/1.49/1.60美元，当前股价对应PE为17.7/14.5/13.6X。考虑到公司继承了紫金矿业在矿业领域的竞争优势，深度聚焦海外黄金资源，低成本并购叠加技术赋能，未来成长性强，维持“优于大市”评级。