2025年公司收入、业绩维持快速增长。2025年，公司实现营收19.04亿元/+72.8%1；实现经调整净利润3.05亿元/+57.9%。收入业绩快速增长主要系素养教育板块合规转型推进顺利，同时公司优质的教学质量与服务能力也为增长提供了坚实基础。但另一方面公司经调净利润要低于我们此前预期（3.4亿元），分析系深圳、佛山市场竞争激烈，公司课程产品定价有所下滑。
　　分业务看，2025年综合素养业务实现收入15.02亿元/+111.5%，成为增长核心引擎；辅导项目（主要为高中）实现收入2.23亿元/+22.9%，需求旺盛、保持稳健增长；全日制复习项目实现收入1.63亿元/-21.1%，初中复读受广州普通高中扩张影响。年内公司报读人次、续报率等运营指标均创历史新高。
　　研发投入加大影响短期净利率，总体成本费用控制能力表现突出，2025年公司毛利率为45.4%，新开网点爬坡影响下同比微降0.9pct；费用端，销售开支收入占比为7.1%/+0.2pct，主要系业务扩张导致招生费用相应增加；行政开支收入占比为12.4%/-0.3pct，规模效应下成本控制成效显现；其他经营开支收入占比为5.2%/+0.9pct，分析系“ALLINAI”战略下加大相关投入。期内归母净利率下滑1.5pct至15.8%，但综合考虑公司2025年仍快速扩张，净利率保持在健康水平，已能体现公司较优的成本费用管控能力。
　　全面推进“ALLINAI”战略，三年分红计划持续兑现。一方面公司持续推进“ALLINAI”战略，以“鲸准教”为载体，落地AI学伴、AI阅读等成果，赋能个性化教学与运营提效。另一方面，公司积极回报股东，公司董事会建议派发末期股息每股10.6分人民币，连同中期股息，2025年全年累计派息1.81亿元人民币，分红率约为60%最新市值对应股息率（TTM）约7.9%；此外公司积极进行股份回购，2025年回购金额累计约1700万元。2026年，公司根据此前发布的三年派息计划，将继续派息净利润的70%回报股东。
　　投资建议：现阶段深圳、佛山K12教培市场竞争仍较激烈，我们此次下调公司2026-27年净利润预测至3.6/4.2亿（前值：4.2/5.2亿元），并首次预测28年净利润4.8亿元，对应PE为7/6/5x。目前公司估值有所承压，分析市场主要担忧出生人口下滑、中高考改革及AI技术冲击等远期不确定性，而近期公司收入增速受竞争影响阶段性放缓，进一步放大了这种担忧。但考虑到大湾区中长期仍望享受人口红利，同时公司区域内品牌与教研优势显著，我们看好公司业绩中期维持稳健增长。综合以上积极因素，同时考虑到公司当前股息率具备吸引力，维持“优于大市”评级。若后续业绩持续兑现，看好公司估值中枢上移。风险提示：政策风险；教师流失；竞争加剧等。