核心观点
　　承保利润与投资收益双轮驱动，经调整归母净利润同比增长近2倍。2025年，公司实现总保费357.35亿元，同比增长6.9%，保险服务收入达334.85亿元，同比增长5.5%。公司承保盈利空间持续优化，综合成本率为95.8%，同比改善1.1个百分点。承保利润同比增长42.5%至14.12亿元，连续五年实现承保盈利。净利润方面，得益于保险主业盈利能力提升、投资收益大幅增长及银行分部扭亏为盈，公司经调整归母净利润大幅提升至18.00亿元，同比大幅增长198.3%。
　　健康与汽车生态表现亮眼，数字生活生态创新业务驱动增长。1）健康生态：总保费同比增长22.7%至126.82亿元，占总保费比例提升至35.5%，成为第一大保费来源。COR同比优化3.6个百分点至92.1%，主要得益于AI赋能带来的营销效率提升。其中，普惠型的“众民保”系列产品保费同比激增456.1%，成为新的增长引擎。2）数字生活生态：总保费为159.73亿元，同比微降1.4%，COR保持在99.9%的水平。生态内创新业务增长强劲，总保费达65.68亿元，同比增长37.2%，其中宠物险总保费同比增长88.2%至近12.96亿元。3）消费金融生态：面对外部环境不确定性，公司主动压降业务规模，总保费同比下降10.6%至43.20亿元。受底层资产质量波动影响，综合成本率上升6.9个百分点至97.0%。4）汽车生态：总保费同比增长34.6%至27.60亿元。新能源车险业务表现突出，保费同比激增206.2%，占汽车生态总保费比例超28.3%。受益于精细化运营，COR同比优化1.1个百分点至93.1%。
　　科技分部实现盈利，ZABank首次实现年度盈利。公司持续深化“保险+科技”双引擎战略，AI赋能成效显著。2025年，科技分部实现净利润51.96百万元。银行业务板块，ZABank实现历史性突破，全年实现净利润1,727万港元，首次实现年度盈利。ZABank全年净收入同比增长62.7%至8.92亿港元，其中非息收入在投资业务的驱动下同比增长277.9%，零售用户数突破100万人。
　　受益于资本市场回暖，投资收益大幅增长。2025年，公司境内保险资金总投资收益为21.24亿元，同比增长59.1%。总投资收益率和净投资收益率分别为5.3%和1.9%。投资资产结构保持稳健，截至2025年末，公司固定收益类资产占比为70.0%，其中信用评级AA级及以上的债券占比达98.8%。
　　投资建议：2025年公司业绩表现强劲，保险主业持续优化。公司在AI、大数据等科技应用方面持续投入，赋能全业务流程。我们上调2026年及2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2025至2027年EPS为1.15/1.35/1.72元/每股（2026年及2027年原为1.09/1.30元/股），当前股价对应PB为0.83/0.77/0.72倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：保费增速不及预期；科技成本较高；资产收益下行等。