“保险+科技”基因深厚，2025H1利润增长强劲。
　　众安在线作为我国首家互联网保险科技公司，自2013年成立至今，依托“保险+科技”双引擎战略，已构建起以健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态为核心的财险业务体系，同时布局科技输出与数字银行业务，形成多元协同的发展格局。2025H1公司实现归母净利润6.68亿元（YoY+1103.5%），主要受益于保险业务利润高增，以及银行、科技板块亦同比转好，充分彰显多元业务协同放量的增长潜力。
　　保险四大生态各有侧重，承保质量提升显著。
　　1)负债端方面，2025H1公司实现四大生态总保费同比+9.3%至166.6亿元，其中健康、数字生活、消费金融、汽车生态保费占比分别达到38%、37%、16%、9%，保费同比变化分别为+38%、-16%、+24%、+34%。值得关注的是，受益于保费结构优化、直销渠道建设、科技驱动降本增效、风控模型迭代等，公司综合成本率持续改善态势明显，2021年至2024年连续四年实现承保盈利，2025H1实现COR同比-2.3pct至95.6%，带动承保利润同比+109.1%至6.6亿元。
　　2)资产端方面，维持高固收配比，适时增配权益类资产，截至2025H1固收类占比72%（较上年末-4.2pct），权益类占比25%（较上年末+4.8pct），年化总、净投资收益率分别同比持平、-0.2pct至3.3%、2.1%。
　　科技呈现边际改善，银行实现重要盈利突破。
　　1)科技方面，公司科技分部2024年实现净利润扭亏为盈至0.78亿元（2023年：-4.68亿元），2025H1净利润减亏至-0.56亿元（2024H1：-0.83亿元），截至2025H1末科技输出累计服务客户数已增长至超1000家，有望在夯实客户基础之余稳步延续经营质效边际向好。
　　2)银行方面，ZABank已先后推出基金、美股、加密货币、港股交易服务，并成为香港首家为稳定币发行人提供专属储备银行服务的数字银行，抢占数字银行领域重要战略卡位，2025H1净利润扭亏转盈至0.49亿港元（2024H1：-1.09亿港元），实现首次半年度盈利的重要突破。
　　后续关注：财险兼具保费增长韧性与成本优化潜力，银行非息业务增长空间持续拓宽。
　　我们认为，公司后续关注重点包括：
　　1)主力险种与创新业务带来保费增长韧性，包括健康险需求延续增长、宠物险细分市场空间打开、新能源车险前景广阔等。
　　2)营销效率提升带来COR优化空间，看好公司有望稳步巩固营销效率（2025H1自营渠道保费占比22.2%）、承保质量及管理效率方面的优势，驱动综合成本率更趋优化，在保费规模稳健增长的同时维持承保盈利。
　　3) ZABank凭借领先科技与牌照资源发力非息业务，当前已是香港首家用户数突破100万的数字银行、香港首家为稳定币沙盒发行人提供专属“储备银行服务”的数字银行、香港大部分持牌虚拟资产交易平台的合作平台，2025H1实现非息收入同比+272.1%至1.60亿港元，看好ZABank加速探索储备资产托管、稳定币支付等立足于牌照资源的创新服务，非息业务收入有望迎来更为广阔的增长空间。
　　投资建议：估值处于低位，增长动能充沛，给予买入-A投资评级。
　　我们认为，众安在线作为国内“保险+科技”稀缺标的，核心财险业务数年稳定盈利，科技业务边际改善，数字银行业务实现重要盈利突破并具备价值重估潜力，整体发展格局清晰，成长动力充足。公司当前估值处于历史低位，考虑到公司承保盈利质量持续优化，叠加科技与银行业务的价值释放，中长期增长动能充沛，我们预计众安在线2025-2027年EPS分别为0.8元、1.0元、1.4元，给予6个月目标价为18.24港元，对应1.2x2025年P/B（已按港元兑人民币0.88折算汇率）。
　　风险提示：宏观环境变化、互联网财险监管趋严、资本市场波动、数字银行业务不确定性等。