盈利好于预期。众安1H25归母净利润为6.68亿元（人民币，下同），已经超过2024年全年，好于我们预期。盈利增长主要来自承保利润以及银行业务扭亏为盈。科技分部净亏损为0.56亿元，同比收窄；银行分部ZABank净收入同比增长82%，净利润为0.49亿港元，实现扭亏。
　　保费增长主要来自健康生态。上半年保费收入同比增长9.3%，增长主要来自健康生态、以及消费金融和汽车生态，但数字生活生态保费同比下降16%（退运险市场收缩），拉低保费收入8个百分点。健康生态保费同比增长38%，公司形成两大核心商业健康险品牌（尊享e生、众民保）。
　　综合成本率同比改善，承保利润主要来自健康生态和消费金融。承保综合成本率95.6%，同比下降2.3个百分点，主要来自赔付率下降，其中消费金融生态赔付率显著下降。承保利润同比增长109%。分生态来看，消费金融、汽车和健康生态承保综合成本率分别下降5.1、3.0和2.8个百分点，数字生活持平。
　　投资收益稳定。投资资产较年初下降6.5%，主要由于到期偿还债券；从投资资产结构来看，股票占比达到7%，较年初提升2.8个百分点，增加主要来自成长股，而债券/债基占比分别较年初下降3.0和1.1个百分点。上半年总投资收益同比增长3%，年化总/净投资收益率3.3%/2.1%，同比基本持平。
　　维持买入评级，上调目标价至23港元。公司上半年承保利润好于我们预期，我们下调全年综合成本率假设；众安银行扭亏，有望进入盈利周期，提升盈利贡献；我们上调盈利预测，预计公司2025年盈利为12.3亿元，同比增长100%；基于2025年1.4倍市净率，我们将公司目标价从16港元上调至23港元，维持买入评级。