本报告导读：
　　公司25年归母净利润同比82.5%；健康险、数字生活创新业务及车险推动保费增长，COR稳健；保险资金配置优化，虚拟银行首次实现年度盈利。维持“增持”。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价25.09港元，对应2026年P/B为1.4倍：公司25年归母净利润11.02亿元，同比82.5%，主要三方面因素：1）保险板块承保利润14.12亿，同比42.5%，综合成本率95.8%，同比改善1.1pt；境内保险资产总投资收益21.24亿元，同比59.1%。2）科技及银行板块盈利改善，其中科技分部实现净利润0.52亿元，虚拟银行净利润0.17亿港元。3）25年末对众安国际（长股投计量）进行减值评估，计提减值准备6.98亿元。考虑到公司资负盈利向好，调整2026-2028年EPS为0.89(0.83,7.5%)/1.06(0.88,20.6%)/1.17元，给予1.4xPB，维持目标价25.09港元。
　　健康险、数字生活创新业务及车险增长而消费金融压降，COR稳健。公司25年实现保费收入357.35亿元，同比6.9%。1）健康生态保费126.82亿元，同比22.7%，普惠产品“众民保”系列是主要增长驱动，同比456.1%至21.7亿元；COR92.1%（同比-3.6pt），主要得益于AI赋能推动费用率改善6.7pt。2）数字生活生态保费159.73亿元，同比-1.4%，其中创新业务保费65.68亿元，占比达41.1%，同比37.2%，宠物险保费近12.96亿元，同比88.2%；数字生活生态COR 99.9%，同比0.2pt，主要由产品结构调整导致。3）消费金融生态保费43.20亿元，同比-10.6%，COR97.0%（同比+6.9pt），主要由底层资产波动带来赔付率提升（同比6.1pt）所致，公司基于风控考量主动压降业务规模。4）汽车生态保费27.60亿元，同比34.6%，新能源车险保费成为重要增长引擎，同比+206.2%，在车险总保费占比超28.3%；车险COR 93.1%（同比-1.1pt），主要得益于运营效率改善及报行合一费用管控，带来费用率同比改善2.8pt。
　　保险资金优化配置，虚拟银行首次年度盈利。1）受益于资本市场回暖，25年境内保险资金实现总投资收益率5.3%（同比+1.9pt），资产配置方面“股票+基金”占比同比+3.1pt至9.1%。2）25年ZABank实现净利润0.17亿港元，首次实现年度盈利，净收入同比+62.7%至8.92亿港元，净息差同比+0.28%至2.69%，零售财富版图持续拓展。
　　催化剂：资本市场改善。
　　风险提示：监管政策不确定性；资本市场大幅波动；赔付恶化。