本报告导读：
　　信用债ETF的升贴水率主要受两个因素影响：（1）市场情绪（2）日历效应。近期中短信用维持强确定性，信用债ETF贴水持续修复。
　　投资要点：
　　信用债ETF的升贴水率主要受两个因素影响：（1）市场情绪，信用债市场情绪对信用债/科创债ETF升贴水率的解释力亦较强。从散点图看，剔除日历效应后，3年期公司债收益率每上行1BP，科创债ETF（实物申赎）贴水倾向于走阔1.1BP，科创债ETF（现金申赎）贴水倾向于走阔0.8BP，基准做市ETF贴水倾向于走阔2.0BP。（2）日历效应，季末和假期前后，信用债/科创债ETF升贴水率的日历效应明显。季末受冲量资金进出影响，假期前后受国债逆回购+债券ETF组合套利的影响，贴水呈现出先修复后走阔的态势。其中假期与季末重合的十一和元旦，贴水波动的幅度更为明显。
　　近期中短信用维持强确定性，信用债ETF贴水持续修复。中短信用的配置力量支撑仍较强，低利率低波动下，信用策略有效性抬升。交易性资产机会趋弱，信用票息资产的确定性和策略有效性抬升。短端信用债具备票息确定性，叠加套息策略等进行增厚，在纯债策略中更为占优。银行理财与公募债基等负债端稳定性较高。理财规模延续稳中有升态势，公募债基规模更多以季节性波动为主，负债端呵护下未出现“负反馈”。银行理财定位稳健低波属性，“存款替代”效应仍较强，信用债配置需求维持稳定，助推信用抗跌性提升。信用债ETF贴水自春节以后持续修复，截至3月20日，8只基准做市ETF平均贴水10BP，相较2月末修复5BP；24只科创债ETF平均贴水7BP，相较2月末修复4BP。
　　信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资有所增加。根据Wind统计，上周（2026年3月16日-3月20日）短融发行1190.2亿元，到期1100.1亿元，中票发行1247.3亿元，到期683.3亿元；企业债发行0亿元，到期113.7亿元；公司债发行1386.8亿元，到期977.6亿元。上周主要信用债品种共发行3824.3亿元，到期2874.6亿元，净融资949.7亿元，较前一周（3月9日-3月13日）的净融资751.4亿元有所增加。2）二级交易：成交放量，期限利差整体走阔。上周（2026年3月16日-3月20日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交9214亿，较前一周增加865亿元。中票收益率整体下行。与3月13日相比，3月20日3年期AAA中票收益率下行1.9BP至1.78%，3年期AA+中票收益率下行1.9BP至1.84%，3年期AA中票收益率下行3.9BP至1.94%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年3月16日-3月20日）主体评级调高的发行人有1家，无主体评级调低的发行人。上周（2026年3月16日-3月20日）展期债券1只，无违约债券。
　　风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。