本报告导读：
　　3月FOMC会议维持利率不变，美联储政策重心已从前期的预防式宽松转向对通胀风险的再评估。
　　投资要点：
　　美联储3月会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%– 3.75%不变，政策重心进入观察增长、就业与通胀再平衡的阶段。在通胀仍偏高、油价受中东局势扰动上行的背景下，联储选择按兵不动，反映出当前政策环境下面临的已不是单一增长压力，而是通胀与增长双向风险同时抬升。
　　市场层面，本次会议并未给出更强的宽松确认，短端利率下行空间受限，长端利率则继续受到通胀预期、财政供给压力和期限溢价的共同牵制。议息当日1-10年期美债收益率小幅上行，30年期美债收益率仅小幅抬升，说明长端并未形成明确的单边下行交易，市场主线更多转向对高油价环境下通胀韧性与长端利率下限的重新评估。
　　政策信号上，联储年内仍保留一定降息空间，但门槛明显上升。SEP显示，2026年末联邦基金利率预测中值仍为3.4%，与2025年12月持平，意味着年内大致仍对应一次25bp降息空间，但后续能否落地，将更多取决于油价冲击对通胀及通胀预期的传导，而非单纯取决于就业边际走弱。
　　暂停降息的背后的逻辑在于：1）经济增长仍“较稳健”。从本次会议释放的信号来看，美联储并未将当前经济环境判断为需要立刻追加宽松的状态。声明指出，美国经济活动仍在以“较稳健”的节奏扩张，说明在联储看来，当前增长并未明显失速。鲍威尔在发布会上也延续了这一判断，认为美国经济整体仍具韧性，货币政策现阶段保持不变，仍有助于实现就业与通胀双重目标。2）就业边际降温，但尚未触发紧迫的政策对冲需求。FOMC声明明确表示，近期就业增长仍然偏低，但失业率整体变化不大，说明劳动力市场是在降温，而不是快速恶化，政策层面还没有上升到必须通过当次会议立刻加码宽松来对冲的程度。换言之，就业走弱仍是联储后续观察的重要变量，但当前尚不足以单独主导政策方向。3）通胀仍显粘性。声明中直接指出，通胀“仍然有所偏高”。同时，联储也特别强调，中东局势对美国经济的影响存在不确定性。鲍威尔进一步表示，短期内更高的能源价格会推升总体通胀，现在判断这一冲击的范围和持续时间还为时尚早。在这种情况下，联储显然更倾向于先观察油价冲击是否会进一步向通胀和预期端传导，再决定后续是否恢复降息。整体来看，当前政策环境已不只是“增长放缓”单一逻辑，而是增长、通胀与地缘风险共同作用下的审慎平衡。
　　本次美联储“按兵不动”释放出三层信号。1）联储的政策重心并未重新转向激进宽松，而是回到“观察通胀与增长双向风险”的平衡状态。2）年内仍保留降息空间，但门槛并不低。3）未来利率路径的决定变量，已经从“是否需要继续支持增长”更多转向“油价冲击和通胀预期能否重新稳定下来”。
　　风险提示：美联储政策超预期，海外债券市场系统性风险。