云厂商：AI变现提速，算力投入上修
　　谷歌25Q4云业务营收同比+48%，云利润率突破30%创历史新高，Gemini模型商业化与用户规模快速扩张，25年Capex 914美元，26年指引1750-1850亿美元。亚马逊AWS收入同比+23.6%，创13个季度新高，订单储备持续抬升，自研芯片年化收入破百亿美元，25年Capex超1250亿美元，26年指引约2000亿美元。微软Azure及其他云服务收入同比增长39%，Copilot商业化持续放量，未履行履约义务同比翻倍增长，Capex维持高强度，2/3投向短期算力资产。Meta广告业务在AI赋能下量价齐升，内容生态用户时长与参与度持续改善，26年Capex指引上调至1150-1350亿美元，中值同比接近翻倍。
　　GPU：算力核心引擎，HPC需求爆发
　　英伟达FY26Q4营收利润双高增，数据中心营收同比+75%，网络业务同比+263%；Blackwell需求强劲，Rubin交付首批样品、26H2预计量产，主权AI增长超3倍。AMD 25Q4数据中心业务收入同比+39.4%，Instinct GPU收入创历史新高，Top10 AI厂商渗透率达80%，与Meta签订数年6GWGPU部署合作协议，产品迭代与生态拓展持续推进。
　　高速互联：多环节供不应求，Scale-up光互连可期
　　1）光通信：Lumentum FY26Q2激光器与光模块业务受数据中心需求拉动强劲增长，OCS提前完成季度营收目标，光芯片产能已全部分配并锁定至27年末，InP产能扩产计划加速推进。Coherent FY26Q21.6T光模块订单出货比超4倍，6英寸InP晶圆产线产能预计年底翻倍，CPO/OCS同步推进，业务精简聚焦持续优化盈利能力。AXT 25Q4受出口许可证交付节奏影响交付节奏，InP衬底积压订单突破6000万美元，客户长单锁定短缺产能，25Q4产能已提升25%，预计26年底实现产能翻倍。Tower硅光收入25年实现翻倍增长，1.6T硅光成为核心增长点，硅光产能目标上修至5倍以上，截至28年超70%产能已被客户预留。2）光纤光缆：康宁25Q4光通信业务受GenAI光互连需求拉动持续高增，企业网络与运营商网络双轮驱动，与Meta签署最高60亿美元多年期协议，锚定产能扩建。3）线缆：安费诺25Q4 IT数据通信业务贡献超半数营收，通信解决方案业务收入同比增长77.5%，提前完成康普移动网络业务收购，26年将持续加码产能扩张。
　　AIDC配套：网络架构升级，液冷渐成刚需
　　1）交换机：Arista 25Q4 AI云需求驱动业绩增长超预期，开放生态构筑多元客群，上调26年营收增长预期至25%，预计AI业务营收将实现翻倍增长。Celestica深度绑定谷歌TPU成为首选制造合作伙伴，25Q4通信与企业市场双轮驱动CCS业务高增，800G交换机需求放量、1.6T产品迭代提速，大幅增加26年资本开支。2）散热：Vertiv AI数据中心散热需求持续爆发，25Q4有机订单同比增长约252%，在手订单同比翻倍增长，订单出货比升至2.9倍，26年大幅提升资本开支强度，业绩指引延续高增长态势。
　　投资建议
　　Agentic AI拐点已至，训练推理全场景需求爆发，云商AI投入变现闭环形成，云业务利润率突破、订单储备翻倍增长，26年Capex保持高增；GPU双龙头业绩持续高增，网络业务同步爆发；算力架构升级驱动光通信技术迭代，光芯片供不应求，Scale-up光互连打开长期成长空间；AIDC配套环节同步受益算力基建扩容，业绩确定性增强。（1）光模块：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、华懋科技，关注太辰光、源杰科技；（2）液冷：推荐英维克；（3）光纤光缆：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤；（4）国产算力：推荐光迅科技、华丰科技、润泽科技、光环新网、奥飞数据、中兴通讯、紫光股份，关注科华数据；（5）AI应用：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通、翱捷科技。
　　风险提示
　　1、国际环境变化；2、AI商业化及云商投入不及预期；3、供应链紧缺及扩产不及预期；4、技术迭代及产业化进度不确定。