投资要点：
　　周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)下跌1.99%，跑赢沪深300指数0.20pct；10年期国债到期收益率上行1.55BP至1.83%。本周保险估值在权益市场回撤下回调。本周证券II（（申万）下跌2.79%，跑输沪深300指数0.60pct，板块PB估值下降至1.33倍。
　　保险行业：近期市场震荡行情下，传闻中小保险公司因偿付能力新政减仓或是市场主要波动因素之一。我们认为此传闻存在逻辑偏差，偿付能力是影响险资配置的长期约束条件，并非短期仓位波动的直接变量。2024年12月，金监局发布通知，将2021年底发布的偿二代二期规则，原计划2022-2024年过渡期延长至2025年底（不涉及权益风险因子），意味着2026Q1末，对于许多申请过渡期的公司而言，是首次披露完整新规下的偿付能力报告节点。险资偿付能力会提前一个季度进行预测，一般情况下真正的被动减仓更可能会发生在季度初而非下跌过程中。偿付能力规则约束是长期且可预期的，偿付能力管理是事前行为而非事中应激反应。险企已提前完成资产配置策略的调整，并不构成短期被动减仓的硬约束。当前险企偿付能力处于健康状态。截至2025Q4，保险公司综合偿付能力181.1%，核心偿付能力130.4%，其中人身险公司综合偿付能力169.3%，核心偿付能力115.0%。如有部分险企偿付能力吃紧，通过发行永续债、债券重分类、自身产品结构优化是更为优先的办法。若出现险资减仓行为，我们认为主要因素为主动的择时而非被动的合规要求。通常情况中小险企减仓对市场影响较小，中长期来看，在长期资金入市的政策背景下，险资增配权益以提高收益的趋势并未改变。短期波动不改长期空间，继续看好保险板块。负债端开门红利好已基本消化，投资端波动致一季报利润存不确定性，短期缺乏实质催化，板块或延续震荡。我们认为当前板块明显超跌，短期来看市场会定价利润，一季报部分公司投资业绩可能超市场预期，建议逢低布局。中长期来看，保费涨价及保费规模扩张带动的盈利中枢改善的趋势并未改变，保险长期增长潜力并未被充分定价。关注经营稳健股息率较优的【中国太保AH】，明显低估的【中国太平】、【中国人寿H】，2026年业绩有望领先同业的【中国平安AH】。
　　证券行业：本周证监会等五部门联合发布《中华人民共和国金融法（草案）》，标志着我国金融领域第一部管总的基础性法律正式向社会公开征求意见，核心内容包括：1）明确金融活动、金融机构的法定定义以及服务实体经济、监管全覆盖等核心原则；2）对金融机构实施准入、经营、退出全周期管理，规范金融产品服务合规与适当性管理要求，明确第三方机构执业准则；3）明确金融市场核心功能与交易规则，规范金融基础设施运营要求，明确监管权限与协同机制；4）确立市场化法治化风险处置原则与责任分工，明确金融高质量发展方向与开放安全要求。《金融法》构建了全周期、穿透式的统一监管框架，强化投资者全链条保护，有利于增强资本市场内在稳定性，加快吸引中长期资金入市，同时全周期管理与兜底监管将大幅推高证券行业的合规门槛，倒逼行业转向合规优先、稳健经营的发展模式，推动市场份额向风控严密的头部机构集中。选股方面看好以下主线：一是受益于市场马太效应加剧带来估值修复甚至实现估值扩张的头部券商，如【国泰海通A+H】、【中信证券A+H】；二是权益投资能力相对突出利润增速能够强于同业的大中型券商，如【东方证券A+H】、【东吴证券】和【国信证券】；三是提前交易公募基金景气度复苏的【广发证券A+H】；四是持续看好外资回流下【香港交易所】的配置机会。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。