业绩简评
　　2026年3月20日公司发布2025年第四季度及2025全年财报。2025年Q4公司实现营收222.5亿元，同比+38%，环比+9%，符合指引中枢；实现净利润3.8亿元，同环比扭亏；Non-GAAP净利润5.1亿元，同环比扭亏。
　　点评
　　1、产品结构改善驱动汽车业务收入环比增长。
　　1）25Q4公司汽车销售业务实现营收191亿元，同比+30%，环比+5%；25Q4汽车交付量11.6万辆，同比+27%，环比持平。
　　2）单车环比ASP提升：25Q4单车ASP约为16.4万元，环比提升0.8万元，主要系产品结构改善，高价值量的X9占比提升。
　　2、toB业务带动公司整体毛利率持续提升
　　1）25Q4综合毛利率21.3%，环比+1.17pct。主要系公司高毛利的产品销售服务业务收入占比提高。
　　2）25Q4汽车销售毛利率13.0%，同比+3.0pct，环比-0.1pct。公司汽车销售毛利率环比下降主要系Q4行业需求转弱公司加大终端补贴促销所致。
　　3）公司费用率基本维持稳定。25Q4公司研发/销售、一般及管理费用率分别为12.9%/12.5%，环比+1.0/+0.3pct，研发费用率环比增长主要系公司新车型开发开支增加。
　　4）25Q4单车利润0.33万元。
　　3、核心逻拜：
　　1）强势产品周期：Q2开始全新产品周期，1款六座SUV、2款MonaSUV等新车。小鹏VLA2.0已开启推送，基于强大的软硬一体能力MPI、舒适性均明显提升，小鹏有望凭借VLA2.0增加UItra版本占比，进而增厚利润。
　　2）物理Al商业化略径清晰：toBLicense授权：大众搭载小鹏图灵芯片+VLA算法。Robotaxi：2026年推出Robotaxi前装车型，和高德深度合作。人形机器人：和智驾技术栈一脉相承，有望成长为国内龙头。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司主业汽车销售仍处于强势产品周期，预计2026/2027/2028年公司销量60/75/90万辆，营收1150/1460/1752亿，净利润14/44亿元，对应当前市值分别为1.05x/0.82x/0.69xPS和100.07x/30.79x/18.17xPE。
　　风险提示
　　智能驾驶技术进展不及预期，行业竞争加剧。