事件：3月20日，东方财富发布2025年年报，2025公司实现营业总收入160.7亿元/yoy+38.5%，实现归母净利润120.8亿元/yoy+25.8%，加权平均ROE 14.03%，同比+1.39pct。其中，4Q25单季度实现营业总收入44.8亿元/yoy+4.1%，实现归母净利润30.0亿元/yoy-16.3%。
　　市场交投活跃驱动公司2025业绩稳健。1）从收入拆分来看，2025公司手续费及佣金净收入（经纪业务为主）、利息净收入（两融为主）、营业收入（基金代销、软件业务为主）分别为91.0、34.4、35.3亿元，同比+48.9%、+44.3%、+13.6%。2）单四季度看，公司经纪业务略承压，4Q25手续费及佣金净收入、利息净收入、营业收入分别为24.6、10.3、9.9亿元，同比-3.8%、+17.7%、+13.9%。
　　经纪及两融业务：两融市占率稳中略升。经纪业务方面，公司市占率略下行，2025年实现股基交易额38.46万亿元，市占率3.80%，同比0.29pct。公司互联网券商平台优势仍在，据易观千帆数据，2025年东方财富APP平均月活1743万，同比+8.0%，稳居行业第二，流量护城河有望支撑公司市占率巩固。两融业务方面，2025年末公司融出资金规模808.5亿元，同比+37.4%，市占率3.18%，同比+0.02pct维持稳健，相较经纪业务市占率仍有提升空间。
　　基金业务：收入增长稳健，保有量市占率仍列行业第三。基金销售方面，2025年实现金融电子商务服务收入31.8亿元，同比+12.0%，具体来看，公司全年实现基金销售额2.6万亿元，同比+38.5%，其中非货币基金销售额1.6万亿元，同比+45.5%。基金保有规模方面，2025年末东财系（天天基金+东方财富）合计股混保有规模4606亿元，同比+15.4%，市占率同比-0.28pct至4.73%；其中天天基金股混保有量市占率4.11%，同比0.27pct，仍稳居行业第三。展望后续，基金销售改革正式落地，短期将拖累公司基金业务收入，中长期随天天基金深化科技驱动，改革影响加速中小代销机构出清，公司作为基金代销头部机构收入有望稳健。
　　自营投资：债市波动拖累投资收益。2025年公司实现投资业务收入（含汇兑）23.7亿元，同比-29.3%，主要系2025年债市波动，公司固收投资收益表现承压。2026年以来债市相对平稳，公司投资业务收入有望修复。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级，25年利润增速略低于预期主要受固收投资拖累，26年业绩仍然看好交投活跃度提升带来的经纪与两融利息收入增长。预计26-28E东方财富归母净利润分别为149.1、163.2、171.8亿元，同比+23%、+9%、+5%；当前收盘价对应26-28E动态PE为23倍、21倍、20倍。
　　风险提示：公募基金大规模净赎回；基金销售端改革影响超预期；市场流动性不及预期。