核心观点：
　　公司披露2025年业绩，营收符合预期，利润略低于预期主因固收自营拖累。2025年营业总收入160.68亿元，同比+38%，其中证券业务125亿元，占比提升至78%；归母净利润为121亿元，同比+26%。Q4单季度营收45亿元，同比+4%，归母净利润29.87亿元，同比-16%。
　　基金申赎改善，代销收入底部回暖。公司2025年实现基金销售额26056亿元，同比+38.5%，其中，非货基销售额为15814亿元，同比+61%。公2025年电子商务服务收入31.8亿元，同比+12%。客户质量优势持续，固收基金保有市占率提升，25H2到6.4%，股混基金因券商、蚂蚁销售ETF竞争加剧，股混保有市占25H2为7.7%。
　　两融市占率持续提升，经纪业务贝塔驱动，市占率及佣金率稳定。2025年公司股基交易额为38.46万亿元，同比+57%，测算市占率4.58%，较2024年略降0.14pct。席位租赁收入+82%至1.21亿元；公司代理买卖净收入为76亿元，同比+50%，合计测算佣金率从万分之2.12微降至万分之2.01。两融市占持续提升，融出资金市占率3.2%，较24年提升0.05pct。利息净收入34.35亿元，同比+44.3%。
　　自营收益下滑，增配资管产品。2025年公司自营收入17.39亿元，同比35%，自营收入占利润比重降低至18%。2025年公司金融投资资产为1177.5亿元，同比+38%。2025年债市逆风，自营收益率回落至历史低位。
　　盈利预测与投资建议：资本市场稳定性提升，泛财富管理业务有望持续回暖。公司深化AI能力建设，有望深化流量壁垒、增强变现潜力。公司卡位财富管理行业发展的流量入口，具备高成长潜质和业绩弹性。预计公司2026-2027年归母净利润155亿元、178亿元，参考公司历史估值中枢，考虑公司重资产盈利占比提升，给予公司2026年估值30xPE，对应合理价值29.47元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动；经济下行；政策推进不达预期等。