投资要点：
　　公司2025Q3调整后营收（含投资业务收入）135.56亿元，同比+40%；归母净利润90.97亿元，同比+51%。维持2025-2027年EPS为0.78/0.84/0.90元。维持“增持”评级，考虑到自营投资业务占比较高，给予2025年40xP/E，维持目标价31.20元。
　　前三季度交投活跃推动公司业绩增长。1）2025Q3，手续费收入同比86.79%至66.4亿元，贡献了调整后营收增长总量的81%，利息净收入同比+59.71%至24.05亿元，贡献了调整后营收增长总量的18%；是公司业绩增长的主因。市场交投活跃推动手续费收入和利息收入大幅增长，2025Q3日均股基成交额25182亿元，同比增长112%，环比增长66%，成交量在二季度高基数上进一步放大，2025Q3末两融余额2.4万亿元，同比增长66.38%，为近10年来首次；公司方面2025Q3融出资金余额765.8亿元，同比+75%，两融市占率提升0.15pct至3.2%。2）公司投资收益（含公允价值变动）19.67亿元，同比-18%，投资收益率2.86%。3）公司营业总成本同比+8.6%至33.53亿元，其中营业成本/销售费用/管理费用/研发费用分别4.04/2.61/19.03/7.54亿元，同比10.58%/+20.86%/11.54%/-11.15%。销售费用和管理费用在交投活跃背景下同比增加。
　　后续市场交投有望持续活跃，大模型及AI能力促进公司B/C端业务发展，在市场获得领先地位。交投预期持续保持活跃。1）无风险利率下行预期下资本市场有望持续活跃；2）三季度A股新开户数达755.34万，同比增长89.83%，9月证券类app活跃人数1.75亿，同比增长9.73%，创年内新高；3）基金降费对公司营收影响较小，一方面基金代销业务在公司业务占比不高，另一方面尾随佣金受影响部分收入规模较小。此外，AI能力全面融入赋能公司各产品各业务条线，B端方面，Choice已登陆华为鸿蒙PC端，实现“手机—平板—电脑”三端协同，大幅提升信息检索效率；C端方面，妙想大模型已深度融入资讯、行情、自选、客服等核心场景。AI深度赋能提升用户体验，打开业绩想象空间。
　　催化剂：资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长。
　　风险提示：资本市场大幅调整。