事件：东方财富发布2025年年报，公司实现营业总收入161亿，同比+38%，归母净利润121亿，同比+26%。
　　经纪两融弹性充足，股债震荡拖累自营，基金业务底部回暖。2025年公司实现营业总收入161亿，同比+38%，归母净利润121亿，同比+26%。其中，东财证券营收137亿元，同比+26%，天天基金营收32亿元，同比+12%。公司总资产规模3929亿，同比+28%；归母净资产919亿，同比+14%。四季度市场边际降温，业绩环比回落，4Q25营收45亿元，同比+4%，环比-5%；归母净利润30亿元，同比-16%，环比-15%。2025年净利润率75%，同比-8pct；ROE为14.0%，同比+1.4pct。
　　经纪两融弹性充足，股债震荡拖累自营。
　　（1）交投火热打开经纪弹性，佣金率相对稳定。东财证券手续费及佣金净收入80亿元，同比+56%；股基交易额为38.46万亿，同比+59%，市占率为3.85%，同比-0.3pct。截至2025年底，东财证券代理买卖证券款为1085亿元，同比+27%。
　　（2）杠杆资金入市，提振利息收入。东财证券利息净收入30亿元，同比+52%；融出资金规模792亿元，同比+37%，市占率小幅上行至3.12%；买入返售金融资产72亿元，同比+25%。
　　（3）股债震荡拖累自营。东财证券自营收入24亿元，同比-31%；交易性金融资产1080亿元，同比+50%，衍生金融资产1.1亿元，同比-16%。根据测算，公司自营收益率为2.59%，同比-2.2pct，主要受股债边际拖累影响。此外，2025年末，公司其他权益工具投资为54亿元，同比-45%，主要因为永续债到期兑付和公司投资策略调整。
　　基金业务底部回暖。公司基金业务收入35亿元，同比+14%。
　　（1）基民需求回暖，带动销售规模放量。公司基金销售规模26056亿元，同比+39%，其中非货基金15814亿元，同比+46%。
　　（2）“固收+”和股票型指数型基金受市场青睐。根据协会数据，东财证券+天天基金非货保有规模8237亿，同比+27%，市占率同比提升0.25pct至3.63%，其中，固收类保有规模3631亿，同比+51%，市占率同比提升0.58pct至2.80%；股票型指数基金保有规模2886亿，同比+11%，占权益类比例上行2ct至37%。
　　投资建议：政策坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，市场稳中向好势头持续巩固，全面利好券商板块。公司证券业务方面，经纪、两融市占率平稳，权益走牛或缓解债牛下自营高基数压力，整体稳健；基金业务方面，公募销售新规中维持此前to C尾佣比例，政策靴子落地；权益行情持续或带动基民热情，加之妙想AI重塑用户一站式财富管理体验，业务景气度重回上行通道。我们预计公司26/27/28年归母净利润为135/145/152亿元，同比为+12%/+7%/+5%。截至2026年3月19日，公司26EPE仅为25倍，存在较大估值拔升空间。
　　风险提示：政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期、销售费率超预期下滑等。