事件：东方财富发布2025年年报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润160.68、120.85亿元，同比分别+38.5%、+25.7%；其中Q4营业总收入和归母净利润分别为44.79、29.87亿元，环比分别-5.4%、-15.4%；加权平均ROE同比+1.39pct至14.0%。
　　权益市场高景气带来经纪和代销显著回暖，成本开支保持相对稳定。收入方面，2025年公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为35.32、34.35、91.00亿元，同比分别+13.6%、+44.3%、+48.9%，投资收益+公允价值变动损益同比-29.7%至23.70亿元，权益市场走强推动代销和经纪业务全面回暖，自营投资收入在债市表现疲弱和去年同期高基数压力下同比下降。成本管控保持稳健，销售费用和管理费用同比分别+19.6%、+16.8%至3.85、27.21亿元，研发费用同比-6.7%至10.67亿元。
　　主动权益基金赚钱效应凸显推动基金代销明显放量。2025年下半年成长风格主导行情下，主动权益基金赚钱效应凸显带来零售端交易热度显著提升，2025年公司非货销售额同比+45.5%至1.58万亿元，截至2025年末权益类、非货类基金保有规模分别+16.5%、+26.0%至4456、7701亿元，展现了公司强大的平台优势和用户粘性。展望后续我们认为降费压力下代销业务需要通过做大规模实现以量补价，2025年末公募销售新规正式落地，此次费改下调了公募基金认/申购费和销售服务费，结合此前管理费率的下调，基金代销业务的盈利空间已经持续收窄，从近期申赎数据来看，随着主动基金净值修复，存量份额赎回压力大幅消化，需要观察此后是否开启新一轮资金净流入。
　　交投活跃驱动手续费收入高增，投资收入受债市走弱压制表现疲弱。2025年权益市场连续走强带动成交活跃度显著提升，全年A股日均成交额同比+62.6%至1.73万亿元，公司股基成交额同比+58.7%至38.46万亿元，对应市场份额下降0.29pct至3.85%。两融业务同样受益于市场热度，截至2025年末公司融资融券业务融出资金同比+37.3%至788.94亿元，对应市场份额上升0.02pct至3.1%。投资业务在债市走弱和基数压力下成为拖累利润增速的主要因素，金融资产规模延续高增，交易性金融资产同比+48.9%至1095亿元，从明细来看仍然集中于债券资产，同时大幅增持银行理财和基金。
　　交投活跃带来业绩高增彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2026-2027年归母净利润分别为145.61、156.01亿元，同比分别+20.5%、+7.1%，对应3月19日收盘价的PE估值分别为23.2、21.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。