事件
　　3月19日公司披露2025年年报，净利润同比+82.5%至11.02亿元。
　　经营分析
　　承保投资双改善，银行与科技均盈利，利润高弹性增长。2025年公司归母净利润同比增长82.5%至11.02亿，剔除众安国际约7亿减值影响，经调整的归母净利润18亿，同比+198.3%，表现亮眼，主要受益于：①权益市场修复，总投资收益同比+59.1%至21.2亿；②COR改善，承保溢利同比+42.5%至14.1亿。分业务看，25年保险、科技、银行业务净利润分别为16.8、0.5、0.1亿元，较24年分别+10.9、-0.3、+1.0亿，银行与科技板块均实现盈利。
　　保险业务承保改善、投资向好。2025年保费同比+6.9%，COR同比-1.1pct至95.8%表现优异，其中赔付率-1.2pct至57.1%，费用率+0.1pct至38.7%。1）健康生态：总保费+22.7%延续高增，健康体尊享E生与非标体众民保同步发力。COR同比-3.6pct至92.1%，受益于AI全面提升营销效率与精细化经营能力，费用率同比-6.7pct至50.0%。2）数字生活生态：总保费-1.4%，创新业务保费同比+37.2%，占比提升至41%，其中宠物险总保费同比增长88.2%至近13亿元；电商板块保费同比-23.7%，25H2保费仅下降4%，后续有望稳健发展。COR同比+0.2pct至99.9%。3）汽车生态：总保费+34.6%，其中新能源车险同比增长约206.2%，在车险总保费的贡献超28.3%。COR同比-1.1pct至93.1%。4）消费金融生态：总保费-10.6%，其中25H2同比-38.8%，公司及时缩减规模控制风险。COR同比+6.9pct至97.0%。5）投资端：保险资金净/总投资收益率分别-0.4/+1.9pct至1.9%/5.3%。股票+权益基金占比较年初+3.1pct至9.1%，其中股票+3.3pct至7.6%。
　　虚拟银行首次实现单年度盈利，各项指标向好。ZABank零售用户突破100万，净收入同比+62.7%至8.92亿港元，其中，净利息收入同比增长36.8%至6.69亿港元，净息差提升28BP至2.69%；非息收入同比增长277.9%，投资产品体系进一步丰富。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司基本面改善明显，保险业务在健康险、车险、创新业务驱动下保费预计将延续较好增长，经营效率提升，COR有望维持较好水平；虚拟银行用户规模持续增长、投资产品丰富将继续驱动收入高增，规模效应显现，预计净利润表现向好。截至3月19日，公司2026年PB为0.79倍，位于历史估值低位。
　　风险提示
　　监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。