背靠中国银行，全球布局航空租赁
　　中银航空租赁是全球领先的飞机经营性租赁公司，1993年公司前身在新加坡创立，2006年被中国银行收购全部股权，2016年在香港联交所IPO，中国银行依旧持有公司70%的股权。
　　依赖于控股股东的信用背书和背景多元的高管团队，中银航空租赁在全球布局飞机租赁业务。
　　聚焦飞机经租，规模增速有所放缓
　　中银航空租赁聚焦于飞机经营性租赁主业，通过购买和出售飞机的方式优化资产组合，并且参考利率环境调整负债结构，稳定盈利，同时扩大资产和运营规模。虽然财务杠杆和经营杠杆很高，但依赖约35%的净利率依然实现了约15%的ROE，长期财务表现稳健而高效。
　　受公共卫生问题、飞机延迟交付以及俄乌战争等多重负面因子影响，中银航空租赁的成长速度放缓。现金储备创造历史，估值持续回落，股息率吸引力提升。公司的资产负债率处于历史最低水平，具备加杠杆的能力，未来几年多重因子共振，成长可能加速。
　　经营久期较长，宏观风险影响经营
　　经营租赁合同通常在飞机交付前18-36个月签订，典型租约年期12年，普遍采用固定租金费用的形式，承租方在租赁期满前6至12个月选择是否续租。在租赁期内任何时间，租赁公司有权出售附有租约的飞机，但是无法主动调整租金费率。在全球航空公司面临严峻的财务压力时，部分续租和交付飞机面临脱租风险，存量飞机的租约也能重组降低租金。如2012~2013年及2020~2022年，中银航空租赁的飞机利用率和租金回收率下降拖累了整体经营。经营租赁公司可以承担小的周期波动，但是难逃大的宏观风险，高杠杆经营必须规避极端风险。
　　美元降息长期受益，租金收益仍将上行
　　租赁收入和财务成本决定中银航空租赁的盈利，租赁收入取决于资产规模及租金利率，财务成本取决于杠杆水平及负债利率。过去几年，受公共卫生问题、飞机延迟交付和俄乌战争等多重因子拖累，成长放缓，盈利承压。未来几年，美元降息开启，航空景气上行，飞机供应缺口仍在，中银航空租赁依赖创纪录的现金储备，有望逐步实现规模和业绩的加速增长。
　　为了匹配飞机租赁合同长久期的特征，中银航空租赁主要通过固定利率的长期中期票据融资，并通过利率掉期合约将部分银行借款转换为固定利率，无论是中期票据还是银行借款都跟随美债收益率变动，因此债务成本滞后于美债收益率，而且公司依赖优秀的信用评级享有行业最低的利差。在美元降息周期开启之际，债务结构的调整在降低资金成本的同时也会放大利差。
　　由于经营租赁的租约大都采取固定费用的长协机制，在协议没有到期之前，租金并不会随着市场上调，除非续签或者新签租约；新签飞机租约则可以跟随市场调整租金费率，提前18~36个月就约定租金，意味着在上行周期中，账面的租金涨幅滞后于即期价格。2020~2022年，全球航空业陷入极度低迷，期间新签、续签和重组的低价租约仍将影响2~3年。自2019年以来波音和空客累计少交付了3000~4000架飞机，且交付能力仍未完全恢复，2023年以来，全球航空产业进入上行通道，飞机供应的缺口推动租金费用和飞机估值升至历史高位，2024年以来新签的高价值租约飞机将在2026~2027年开始交付，租金费率提升将贡献更大的盈利弹性。
　　风险提示
　　1、利率上行风险；2、飞机交付延迟；3、全球经济危机；4、地缘政治冲突。