事件：8月21日，中银航空租赁披露1H25业绩，业绩符合预期。公司1H25实现总营业收入12.4亿美元/yoy+6%；税后净利润3.42亿美元/较1H24核心税后净利润（剔除滞俄飞机导致的非经常性驳回）+20%。公司中期派息0.1476美元（换算为1.15港元），对应分红率为30%。
　　资产端：订单簿大规模扩张，25E交付同比有望增26%。机队运营：根据公司公告，1H25末公司机队规模834架（含10个发动机），其中自有机队共有441架飞机，期末自有飞机利用率100%；经账面净值加权后的平均机龄为5.0年（全球运营机队平均机龄为15年）、平均剩余租期为7.9年（2031年以后到期的占比78.5%）。出售及新签租赁：1H25公司全年出售18架自有飞机（平均机龄10.4年，是剩余机队均龄的2倍+），新签43项飞机租赁承诺。交付：1H25公司新交付飞机24架（占2024年全年交付的63%），25E预期全年交付48架（含3架购机回租）、2026-2028E预期交付124架。购买承诺：1H25公司新签飞机购买承诺143架，驱动订单簿扩张到351架。
　　收入端：量：亚太区需求领先；价：供需失衡推高飞机资产价值和租赁收益率；量价齐升背景下公司业绩释放能力强劲。飞机资产增值：1H25末公司机队市场价值较账面价值+15%，飞机资产价值的提升带动公司租赁业务收益率上行，1H25公司净租赁收益提升至7.5%（VS 1H24是7.0%）。亚太航运需求领跑全球：根据IATA最新数据，2025年6月全球RPK yoy+2.6%，其中亚太市占率维持33.5%，IATA预测2025E亚太RPK增速达到9.0%（全球最高增速），贡献将进一步提升至52%。公司业务深耕亚太：公司飞机资产亚太区占比37.2%/飞机租金收入亚太区占比42.7%，公司可以充分享受亚太地区航运需求高增长机遇。
　　支出端：资金成本同比持平，新发债利差保持同业最低。公司经营成本中除相对刚性的飞机成本外，财务费用变动是盈利的核心影响因子（财务费用占比总营业支出44%），1H25公司年化资金成本为4.6%（VS 2024年为4.5%，1H24年化为4.6%）。在美联储降息放缓的背景下，公司新发债成本边际略有提升（25年1月公司新发3年期海外债，票面利率为4.75%），但利差依然保持同业最低水平。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。考虑到报告期公司净租赁收益率提升，我们上调公司租赁收益率假设，从而上调盈利预测，预计中银航空租赁25-27E实现净利润702、739、763百万美元（原预测671、717、754百万美元），同比分别-24%、+5%、+3%（若基于24年核心净利润，25E同比为+11%），维持买入评级。
　　风险提示：美联储降息节奏不及预期；地缘政治和宏观经济拖累航空业复苏；航司客户发生风险事件导致租金难以收回；飞机制造商供应交付不及预期。