事件：3月13日，中银航空租赁披露2024年业绩，业绩超预期。公司2024实现总营业收入25.6亿美元/yoy+4%；税后净利润9.24亿美元/yoy+21%，创历史新高；剔除报告期收回滞俄飞机减计影响后核心税后净利润6.33亿美元/yoy+16%，2022年滞俄飞机减计影响出清。
　　自有飞机数量创新高，交付是目前影响公司核心租金收入的最大掣肘。机队运营：根据公司公告，2024末公司机队规模709架（含10个发动机），其中自有机队共有445架飞机（历史新高），期末自有飞机利用率99%+；经账面净值加权后的平均机龄为5.0年（全球运营机队平均机龄为15年）、平均剩余租期为7.9年（可比公司中最高，2030年以后的占比80%）。出售及新签租赁：2024公司全年出售29架自有飞机（平均机龄9.3年），新签118项飞机项租赁承诺。交付与购买承诺：2024年公司新交付飞机38架（不及1H24公司预计的全年交付规模55架），新签飞机购买承诺47架。订单簿情况：期末订单簿232架飞机。供需失衡理论上会抬升公司的单机租金&净租赁收益率，但飞机交付预期（供应链问题及劳工行动等影响）干扰公司核心租金收入兑现。
　　行业强复苏弱供给现实推高飞机资产价值，产业链话语权&资产布局优势将共同驱动公司业绩释放。行业情况：根据IATA最新数据，2025年1月全球RPK yoy+10.0%（连续7个月后增速提至双位数），其中亚太市占率达33.5%。全球PLF 82.1%（创历史1月新高），其中亚太地区PLF全球领先，达到84.2%。IATA预测未来20年全球客运需求CAGR中亚太地区增速为5.1%，远高于北美3.0%、欧洲2.3%的水平。飞机资产估值：根据AVITAS，目前主流机型A320neo、B737-8新机价值分别较2022年提升6.2%、7.5%（而公司机队中A320neo、B737-8/9系列占比超6成），飞机资产价值的提升带动公司租赁业务单机租金&飞机出售提价。公司业务布局：公司作为亚太市占率第一的飞机租赁商，其飞机资产亚太区占比40.4%，我们认为公司可以持续享受亚太地区高增长红利，推动业绩兑现。
　　美联储降息放缓使得公司资金成本降幅放缓，资产、负债端浮动结构差使得公司在降息周期中收入稳健。公司经营成本中除飞机成本（占比48%）外，财务费用是最主要的构成（占比42%），2024年公司资金成本为4.5%（1H24：4.6%、2023：4.1%）。在美联储降息放缓的背景下，公司新发债成本边际略有提升（1Q25公司新发3年期债券利率为4.75% VS1H244.6%），但利差缩小至60bps（Aercap同时间点发行的3年期债券利差为75bps）。公司负债结构中浮动利率占比27%、租约结构中浮动利率占比仅8%，在美联储降息周期中资产-负债端浮动利率差使得公司租赁收益率-资金成本的差值走阔。
　　投资分析意见：下调25-26E盈利预测，新增27E盈利预测，维持买入评级。考虑到资产端飞机交付问题短期仍然存在（IATA预计25年全球飞机交付量远低于此前预测），负债端美联储降息节奏放缓，因此我们下调公司飞机交付量假设，上调资金成本假设，从而下调25-26E的盈利预测，同时新增27E盈利预测。预计中银航空租赁25-27E实现净利润671、717、754百万美元（原预测25E-26E为771、822百万美元），同比分别-27%、+7%、+5%。考虑到资产端公司机队年轻化优势不改，剩余租期优于可比同业，且公司可明确受益于亚太航空客运市场的成长性，因此维持买入评级。
　　风险提示：美联储降息节奏不及预期；地缘政治和宏观经济拖累航空业复苏；航司客户发生风险事件导致租金难以收回；飞机制造商供应交付不及预期。