我們繼續提示國產算力的確定性機會，預計H公司新一代改款算力晶片950系列即將發佈，實現量產落地。產業鏈調研情況看，互聯網公司對其晶片的評價正面，採購意願積極。我們重申2026年將是國產算力放量年。隨著AI應用敘事強化，“有事問AI”已經越來越成為日常，算力瓶頸開始凸顯。我們認為在AI應用能力越來越強的大背景下，算力需求持續暴漲，供需剪刀差將持續拉大。
　　推薦國產算力的核心標的包括寒武紀（688256）、海光資訊（688041）為代表的國產算力卡供應商，以及中芯國際（981.HK）為代表的上游晶圓代工廠。此外，華虹集團在先進制程上進展積極，建議關注旗下子公司華虹半導體（1347.HK）的投資機會。以及H公司產業鏈高速互聯方案供應商華豐科技（688629）。
　　我們建議關注IC載板產業鏈公司，由於上游玻纖布的緊缺，使得IC載板供應也出現瓶頸，而日東紡Nittobo擴產緩慢，預計緊缺將持續至2027年。上周，台廠欣興稱，客戶正加快與其签订長協（LTA）以確保供應，大多數合同為5年，少數為3年或者7年。預計2027年在AI需求高增的情況下，載板可能出現新的短缺。建議重點關注國產載板公司，有望受益於存儲用BT載板和CPU、GPU用ABF載板緊缺導致的漲價，包括深南電路（002916），鵬鼎控股（002938），興森科技（002436），以及國產玻纖布供應商宏和科技（603256），其在高端新一代Low-CTE玻纖布上也具備量產能力。
　　去年以來，AI應用已經在ToB端遍地開花，在程式設計、影像處理、視頻生成、文檔處理，金融、法律、網安等領域帶來顯著的降本增效或者開源能力。近來，AI在ToC端也迎來流量爆發，除了各家大廠APP的火爆，Open Claw（原名Clawdbot）在橫空出世，帶來個人Agent新範式。個人用戶可以用個人電腦輕鬆搭建個人Agent伺服器，通過接入大模型API，Agent可以自主調用電腦上的各種工具，完成各種任務。雖然近來因為隱私問題導致應用推廣的進度延後，但是我們已經隱約看到未來AI滲透到個人學習生活方方面面的雛形。從Model Evaluation & ThreatResearch（ METR）的測評結果來看，大模型的能力高速成長，2019到2024年大模型獨立完成任務的時長每7個月翻一番，而2024到2025年這一時間縮短到4個月。根據Anthropic的預測，到2026年底Agent將可以獨立完成等同于人類半周工作量的任務。我們認為，大模型在長鏈推理能力上已經實現了跨越。
　　Agent應用涉及複雜流程、連續執行、迴圈調用，算力消耗極大。相比于傳統的Chatbox模式，算力消耗可能提升3個數量級，從數千Token提升至數十萬甚至百萬Token。算力的消耗，推動算力Capex持續上調。北美CSP大廠的CAPEX規劃，已經完美印證這個邏輯。
　　AI應用持續強化算力CAPEX邏輯，我們持續看好未來幾年光模組行業旺盛的需求，產業的供需格局將持續緊張。本周，洛杉磯光通信展OFC 2026，以及英偉達GTC大會將同一時間召開，預計CPO、DCI的進展將成為光通信領域的前沿話題。而光模組及產業鏈公司也將演示各種演進方案，如XPO、3.2T光模組等。我們重申光模組、CPO、OCS甚至銅纜，在未來都有其適合的最優場景，預計在未來很長一段時間，幾種技術方案將並行存在。產業鏈的分工合作、供應商的多樣性、產品的可維護性，以及成本、性能等各種因素決定了相關技術的大規模推廣能力。
　　非常明確的一點是，算力投資旺盛的大背景下，光通信的增長斜率是遠高於行業平均增速的，繼續看好光通信行業的投資機會，包括光模組、光晶片、光器件相關公司。在需求景氣，以及供應鏈持續緊張的大背景下，我們建議關注龍頭公司中際旭創（300308），其通過大規模提前備貨、新供應商開發等方式積極應對供應鏈瓶頸問題，另外公司在CPO/NPO等新技術佈局上領先于同行，將獲得更多產業發展溢價。此外，在美國戰略收縮和財政壓力巨大的宏觀背景下，我們建議關注應用光電（AAOI）的投資機會，其在北美的光晶片和光模組產能佈局有望迎來新機遇。我們認為公司正步入1-10的放量階段，後續公司在產能-出貨-營收上的持續驗證將帶動公司股價上更高的臺階。我們建議關注長芯博創（300548）的投資機會，公司與穀歌緊密的合作關係保障公司未來幾年的高速發展。預計公司MPO品類將持續超高速增長，AOC、光模組等新品類也有望在不久的將來迎來小批量試產，並在將來實現大批量供貨。短期股東減持可能對股價有一定負面壓制。我們建議關注TowerSemiconductor（TSEM）的投資機會，其是全球領先的矽光晶片代工大廠，中際旭創，新易盛等龍頭光模組公司均是其重點客戶。公司計畫投入9.2億美元新增矽光相關代工產能，公司計畫2026年底矽光相關產能將是25Q4的5倍。而且，到2028年中的相關產能70%已經被預定。公司在異質集成方面持續發力，在未來的光電集成領域把握更多市場機會。
　　AI逐步進入Agentic AI時代，各種推理應用需要頻繁調用多種工具，去完成用戶提出的各種需求。CPU的性能在Agentic AI時代重要性大幅提升，CPU的處理能力有可能成為未來