本周净值1.179，仓位进行较大调整，整体进入防御状态；
　　观研究大多数时间是盲人摸象，摸到一条尾巴，或者摸到半个屁股，不管摸到什么，内心尚知道是在摸象；叠加了战争以后，象的形态也变得不太确定，摸的有没有可能是条驴？这就是我听了很多战况、地缘政治分析之后的感受---战争不确定性面前，短期学习形成的认知非常不牢固，扩展知识面可以，用来指导决策属于瞎掰，应该静下来听听市场的声音。
　　第一个声音来自reddit，很多人对reddit的印象是散户大本营，情绪集中地，这是不太准确的；reddit确实是游戏驿站的发源地，有很多人在reddit讨论meme和期权；但reddit上也有其他流派，比如一派热衷于和机构同频，关注宏观走势和主流资产；还有一派深度基本面，跟踪企业细节，看估值，算股息，主打一个理性入市；战争初期，reddit讨论最多的是油价，除了生活成本上升、对经济危机的恐惧，也包含了对俄罗斯高油价受益的不满，还有一些人突然觉得电动车真香；随着战争持续，reddit上几大阵营，机会主义者在做多能源和军工，撤退者在抛售科技股、持有现金坐等vix回落，价值派在等优质公司打折；共同点是几乎没人支持特朗普，论坛上充满了对trump的讽刺和揶揄，对trump put的有效性越来越担心；同时因为论坛上都是美国人，对油价非常敏感，主流声音认为美国正在滞涨，并且认为今年标普大概率负回报。
　　第二个声音来自polymarket，真金白银下注得到的结果是：战争短期打，中期谈，年内收，具体来看：Q1军事行动持续概率84%，但正式宣战概率只有1%，停火概率的时间曲线更有意思：3月15%→4月37%→6月59%→年底69%，这条曲线基本上画出了一个Q2谈判、Q3收尾的路径，再加上特朗普6月底前宣布结束军事行动的概率高达77%（并不是和东大会谈之前），市场是在定价一个政治周期驱动的退出——Trump需要在中期选举前把这件事收掉，尾部风险是海峡通航，如果封锁持续或恶化，油价从当前的100+直接冲向130-150，整个可控冲突的叙事就崩了；经济方面开始定价滞胀，但没完全price in，通胀3%+、失业率向5%走、增长有下行风险——这是滞涨的早期形态，但美联储还有一张牌，市场给了9月降息76%的概率，年内降1-2次主流预期没变，这个预期本身就在支撑资产价格，防止了全面的riskoff；但这两个叙事本身是打架的，矛盾最终会被打破，打破的方向决定了下半年的交易方向。
　　第三个声音来自专业交易网站的数据，伊朗战争之前，价值大幅跑赢成长（YTD超额收益差近10个百分点），能源板块逐步走强，防御板块获得资金流入，是一副温和滞涨的样子；28号之后至今，除了以色列TA125指数录得正收益，其他主要市场无人幸免，进入无差别抛售阶段；新兴市场跌幅大于欧洲，欧洲又大于美国（能源进口依赖度高），这也符合能源供给冲击对进口国伤害更大的逻辑；美股市场，能源相关正收益，而传统防御板块没有起到防御效果：公用事业、消费必需品、医疗保健的跌幅大于科技，这说明市场不是在交易正常的衰退，而是在定价一种更复杂的局面：通胀将侵蚀公用事业和必需品公司的利润率；
　　所以现在的市场是什么状态？不是典型的衰退交易，也不是典型的避险交易，而是一个缺乏安全资产的混乱阶段，混沌之下，滞涨已经浮现；基于此我们做两个假设：一、战争突然结束（以三方同时盖章为准），能源价格迅速回落，能源股成为最大输家，超跌资产反弹（尤其利率敏感型资产），AI短缺链爆拉，黄金回调后继续涨；情景二、战争反复拉锯，油价侵蚀经济，消费购买力下降，信贷违约率上升，企业开始走eps下降逻辑，联储坐在火炉上，降息怕火上浇油，不降息怕经济硬着陆，最可能的结果是一直拖到9月才勉强降一次，而且嘴上还不敢给太多宽松指引；情景二下要做赚慢钱的准备，主打能源+黄金+现金；还有一个小概率情景三，战争升级，油价走上150，标普跌20-30%，进入熊市，这时候能源也不保险了，需求下降反噬能源。
　　这就回到了我们前面的定性----不基于对于战争结果的预判预埋资产，一旦看错风险很大；更优惠的策略--口袋里装三幅牌，做好随时切换的准备；客观看，今年美股市场比去年要难做很多，原本预期下半年艰难（中期选举扰动），上半年要尽快赚钱（一月、二月抢跑氛围浓厚），没想到战争打破了节奏；GS交易台曾有个观点：一种利率，两种经济；美国经济里大概80%是强的（AI投资、高端服务业、能源产业），20%是弱的（利率敏感的周期性行业、制造业、中低收入消费者），利率只打击了一小部分人；如果战争很快结束，就仍然能回到原来的框架里，财政选举年大概率不会收紧，AI资本开支持续，股市继续向好；如果战争反复拉锯，两个经济合并成一个不太好看的经济，就不需要担心是驴还是象了，反正都要趴在地上，积极防守，保证活着比什么都重要。