业绩概览：2025年港交所实现收入及其他收益291.6亿港元（同比+30%）；归母净利润177.5亿港元（同比+36%）；EBITDA为228亿港元（同比+40%）；EBITDA利润率为79%（同比+5pct）。从各个业务板块来看，交易费及交易系统使用费/结算及交收费/联交所上市费/存托管及代理人服务费/市场数据费/其他收入在2025年分别达103.3/70.4/17.9/15/11.7/19.1亿港元，同比变化分别为+44%/+49%/+21%/+31%/+8%/+11%。
　　现货、衍生产品及商品市场成交量带动收入及溢利：公司2025年现货市场收入为147亿港元（同比+56%）。现货市场日均成交金额达2,498亿港元（同比+90%），南向资金（港股通）日均成交额达1,211亿港元（同比+151%），北向（沪深股通）日均成交额2,124亿元人民币（同比+42）。债券北向通日均交易额390亿元人民币（同比-6%）。
　　多元化发展战略持续取得成果：公司2025年衍生品市场日均成交合约张数达166.3万张（同比+7%）。商品业务方面，LME（伦敦金属交易所）日均成交量达71.7万手（同比+8%）。
　　非上市股权一次性收益贡献，但外部组合部分抵消：公司2025年实现投资收益净额为51.1亿港元（同比+4%），其中公司自有资金的投资收益净额为18.7亿港元（同比+7%）。保证金及结算所基金的投资收益净额为32.4亿港元（同比+2%）。
　　新股发行管道充裕，增长可持续性较强：2025年全年，港股新股集资额居全球首位，119家公司新上市，总集资额2,869亿港元（同比+226%），创近年最强劲表现。再融资规模亦显著增加。截至2025年底，处理中IPO申请逾300宗。
　　调整目标价至500.0港元，维持买入评级：当前股价对应TTM市盈率约28-29倍，高于历史均值，但低于部分国际同行。考虑到IPO管道强劲、互联互通持续深化以及衍生品/商品业务多元化推进，预计接下来三年EPS复合增速可维持中高水平，亚洲资产配置趋势及中国创新企业融资需求将继续提供支撑。因此给予港交所2026年35xPE的倍数，对应目标价500.0港元，较前一收盘价有23%的涨幅，维持买入评级。
　　风险提示：短期成交量对政策及宏观敏感度较高。利率环境变化对投资收益、监管不确定性需持续关注。